投资要点  高速增长，防御性强：在经济增速放缓及网购分流影响背景下，公司预收租金和预售商铺的盈利模式有较高的稳健性和防御性。同时受益于消费升级及皮革需求快速增长，皮革专业市场空间较大，带动公司体量快速扩张及存量资产租金上调，公司利润增长将远超越行业平均。预计未来5-10 年皮革产品需求复合增长率15-20%左右，未来3 年公司业绩复合增长率高达36.1%。  上游高度依赖专业市场，议价能力强：皮革产业链呈纺锤形发展，加工企业众多、小而分散，地且域性强，上下游都处于弱势低位，且皮革销售季节性强，终端销售高度依赖专业市场。公司具有规模优势和品牌优势，凝聚众多供应商，相对于加工企业具有较强议价能力。其公司核心竞争力为： 1、掌控商铺资源，规模品牌优势明显；2、皮革市场空间大，异地扩张障碍小；3、资产富裕、资金富裕；4、凝聚皮革加工企业，整合皮革产业上下游能力。  管理层持股，市场化程度高：公司市场化程度较小商品城、轻纺城等专业市场高，体现在招商及租金定价中市场化程度高，同时国有控股背景及管理层大量持股又为公司发展和业绩增长提供有力支持。考虑到公司初始租金定价较低，与现有商铺转租价格差距较大，公司商铺租金价格仍有较大提升空间。预计2012 年商铺整体租金提升在10%左右，提升毛利率0.72 个百分点至91.94%，提升EPS0.11 元，提升幅度为8.94%。  成都招商成功打开异地扩张空间：首个销地市场招商成功为公司其他异地项目能否成功奠定信心和有力支持。成都市场成功原因在于： 1、市场选址城郊结合处，风险小；2、本部优势品牌自愿跟随异地扩张，保证招商成功3、产品品类单价高，异地扩张物流成本低。我们认为成功复制性异地扩张是公司可持续增长的重要保障，也是区别于其他专业市场的重要标志。   投资建议：预计公司12－14 年实现净利润6.86 亿元、10.41 亿元和9.94 亿元，分别同比增长30.3%、51.7%和-4.5%；预测实现EPS 为1.23 元、1.86 元和1.78 元，P/E 为22.6 倍、15 倍和15.6 倍。按分业务估值，给予公司目标价为32.97 元，较目前股价有23.22%上升空间，首次给予买入评级。  风险提示：异地项目失败；经济下滑引起商铺租金下滑。