事件：近日，我们调研了海宁皮城，就公司长期发展规划和近期经营 情况与公司进行沟通。 
    投资要点： 
    把握行业特性，公司积极展开外延扩张。 由于皮革制品较高单价较高，相比小商品，皮革交易市场具备零售的功能，零售业务的存在导致皮革交易市场具备一定的辐射半径，一般情况下皮革交易市场的辐射半径为200-300公里。通过和公司管理层的沟通，我们认为，公司目前对于皮革交易市场的行业特点把握到位，而近年来公司也积极进行皮革市场的外生拓展。先后在江苏沭阳、辽宁佟二堡、新乡、成都和北京展开皮革交易市场的投资与建设。目前公司还在和哈尔滨、乌鲁木齐、西安、武汉、呼和浩特以及济南等区域中心城市的地方政府进行接触，意欲在这些地区投资建设皮革交易市场，2012 年年内的工作目标是能够与上述 1-2 个区域中心城市达成初步意向。
    前期皮革企业老板携款跑路不具有代表性，对公司市场经营环境不构成负面影响。 前几日媒体报道海宁宏昌制革老板携款跑路，这件事情本身对公司市场经营环境不构成任何负面影响，原因是，宏昌制革主营牛皮沙发， 属于皮革家具行业，与公司市场内经营的皮革消费品差异较大，牛皮家具行业受房地产市场萧条影响较大，另一方面，跑路老板资金链出现的问题也不在其皮革沙发行业，而是其在上海投资的房地产用了 5个多亿，但是由于房地产库存消化缓慢，导致资金抽不回来。就海宁当地的皮革生产企业来说，它们的经营状况和资金链并未出现明显的恶化。 
    原有市场仍有提租空间，地产和商铺销售收入略低于去年水平，但是毛利率水平却高于去年。 受宏观经济下行的影响，上游皮革商的盈利增速有所放缓，因此，公司今年下半年对成熟市场的提租幅度不是很乐观。一二期市场的提租幅度预计在个位数，佟二堡一期市场的提租幅度约为 20%。除了几个主要市场 2011 年大幅提租外，公司 2011 年业绩大幅增长的部分原因来自其当年确认的地产和商铺销售收入较多，公司 2011 年确认的地产和商铺的销售收入约为 7.6 亿元，今年公司确认的地产和商铺销售收入约为7.2亿元，与去年大体相当。但是，由于今年确认的东方艺墅销售单价较高，毛利率水平高于去年水平。