公司2012 年中报披露，实现营业收入9.81 亿元，同比下降4.77%（Q1、Q2 分别同比增长33.61%、下降20.11%）；实现归属于上市公司股东的净利润2.98 亿元，同比增长38.19%（Q1、Q2 分别同比增长47.33%、33.68%）；实现EPS0.53 元，业绩基本符合预期。导致公司上半年收入下滑的因素主要是商铺及配套物业销售收入同比下降52.28%（今年确认销售收入的市场为佟二堡二期原辅料市场，去年同期为佟二堡一期交易市场），商品销售收入受金融危机影响同比下降13.07%。公司预计1~9 月归属净利润变动幅度为15%~45%。
    主营毛利率的提升是支撑净利润快速增长的主因。上半年公司主营毛利率为60.89%，较去年同期提升2.72 个百分点，是支撑净利润实现快速增长的主要原因。上半年导致公司主营毛利率大幅提升的因素包括：1.受租金水平上涨的影响，商铺及配套物业租赁业务毛利率提升4.15 个百分点至91.46%；2.受新乡海宁皮革城去年7 月投入运营的影响，毛利率相对较高的商铺及配套物业租赁业务收入实现同比增长23.76%，占营业收入的比重提升7.55 个百分点至33.11%；3.东方艺墅房产结算实现收入2.55 亿元，同比增长33.58%，毛利率提升22.3 个百分点至53.8%。
    三项费用率、销售净利率均有上升。上半年公司三项费用率略增0.62个百分点至4.95%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.49%、3.22%、-1.76%，较去年同期分别提升0.01、提升1.00、下降0.39个百分点；由于商铺及配套物业销售收入同比下降，土地增值税确认金额也相应减少，上半年销售税金率下降9.42 个百分点，带来公司销售净利率上升8.29 个百分点至31.32%。
    下半年新增三市场助力2012、2013 年业绩增长。公司下半年将新增海宁皮革城五期、成都皮革城、佟二堡二期裘皮市场投入运营，起租日分别为8 月1 日/8 月1 日/9 月1 日，我们测算，新增市场2012 年将贡献租金收入8879.22 万元；成都皮革城以及佟二堡二期裘皮市场商铺销售收入预计在2013 年满足确认条件，该部分收入约4.85 亿元，另外，新增市场将能在2013 年全年确认租赁收入，从而能够保证2013 年业绩的较快增长。
    由于公司毛利率提升超预期，我们上调公司2012 年EPS 至1.19 元，未来三年归属于母公司净利润复合增速为26.84%，我们看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力，维持对公司“增持”评级。