铅锌价格低迷拖累业绩，下调全年冶炼计划
    上半年公司全年共实现营收近81 亿元（同比大幅攀升65.4%），归属于上市公司净利润近2.1 亿元（同比大幅下降40.8%），折合每股盈利约0.10元，低于我们和市场的预期。上半年公司营收大幅攀升主要可归功于有色金属贸易业务收入高达48.65 亿元，较去年同期增长245.47%，但该项业务毛利很低。公司盈利大幅削弱主要是由于上半年铅锌价格并不理想所致。上半年公司海内外矿山和铅锌冶炼产量基本同比持平，但国内表现逊于海外，这主要是由于国内凡口矿1 季度历经了停产所致。半年报披露公司下调了全年的生产计划，同时未来铅锌价格仍有可能继续低迷，而成本压力将逐年显现，因而我们下调了12-14 年盈利预测，并将目标价下调至9.10 元。但出于对公司管理能力、矿产储量增长潜力的认可，依然维持买入评级。
    支撑评级的要点
    铅锌价格持续低迷。
    公司积极处理环保等带来的停产停工损失。
    公司管理能力出众，精矿自给率高，资源储量增长潜力较大。
    主要风险
    如环保问题再次出现，将困扰公司冶炼或矿山开采业务正常运作。
    铅锌价格大幅波动或回落。
    估值
    由于公司调整了12 年生产目标，同时铅锌价格可能继续维持低迷的状态，而人工等成本逐步上涨，因为我们下调了公司12-14 年盈利预测至0.257 元（下调36.5%）、0.326 元（下调20.9%）和0.41 元（下调35.6%）。我们也随之将公司12.00 元的目标价下调至9.10 元，这是基于28 倍2013 年市盈率估值，并维持公司的买入评级。