事件：公司发布2012 年半年报，当期实现营业收入81.15 亿元，同比增长65.4%；实现归属于上市公司股东净利润2.09 亿元，同比下降40.5%；实现EPS0.10 元，同比下降41.2%。公司同时披露预计2012 年1-9 月净利润同比减少51%-65%，折合EPS 0.12-0.17 元，因预计铅锌价格继续低迷，且去年确认天津房地产收入。
    投资要点
    铅锌价格持续低迷导致上半年利润大幅下滑。今年上半年国内铅锭和锌锭含税均价分别为15550 元/吨和15185 元/吨，同比下降8.4%和14.4%。公司自产铅锌精矿金属量15 万吨，较上年同期15.22 万吨基本持平。其中，国内生产铅锌精矿产量8.54 万吨，同比下降11.3%，主要由于一季度凡口矿停业检修所致。澳洲生产铅锌精矿产量6.46 万吨，同比增长15.6%。韶关冶炼厂的停产依然给上半年带来营业外支出1.3 亿元，去年同期为1.9 亿元。
    公司未来两年看点：随着盘龙矿3000 吨/日的扩产项目的进行以及澳洲波多西/银峰项目的完工(预计2013 年初投产，第一年铅锌矿金属量3 万吨，以后年度约4.5 万吨),到2014 年底,公司自产铅锌矿金属量预计将达到38 万吨。储量方面，上半年盘龙矿新增铅锌金属量45.66 万吨。
    下调2012 年铅锌均价预测。基于上半年铅锌价格低迷运行情况，且当前全球主要经济体运行态势也异常疲软，目前铅锌库存仍处历史高位，预计接下来第四季度铅锌价格也难有起色。我们下调2012 年铅锌均价预测至15600元/吨和15200 元/吨（原预测16100 元/吨和16400 元/吨），同比下跌3.4%和7.3%。2013 和2014 年随着全球经济缓步复苏，供需面预计有所好转，预测铅锌价格同比上涨5%和4%。
    财务与估值
    基于2012-2014 年铅锌价格预测的下调，相应下调公司盈利预测，预测2012-2014 年每股收益分别为0.34、0.39、0.46 元(原来为0.41、0.49、0.53 元)。参考当前可比公司2012 年估值情况，给予2012 年25 倍PE，下调目标价至8.44 元，维持增持评级。
    风险提示：铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期。