恩华药业公布半年报，收入9.64 亿，增长24.28%，归属于上市公司股东净利润7682 万，增长33.84%，EPS0.328 元，与业绩预增公告一致。
    另公告拟与冠晖国际贸易有限公司共同出资设立恩华美国公司拟出资5.6 万美元，持股比例为56%。其主要着眼点是海外采购、销售原料药等。
    投资要点：
    收入增速稳中有望加快，利润增长符合预期。工业主体恩华母公司对业绩影响最大，1-6 月份收入增长21%，利润增长35%，和我们之前预期吻合。
    全年来看，我们预计母公司工业进一步加快，收入增速可达到25%左右、利润增长36%。
    分季度来看，2 季度收入同比增长23.34%，环比增长7.34%，利润同比增长33%，环比增长59%，主要原因是收入增长及营业费用率的下降所致。
    麻醉和精神线增速加快，主要源于老产品二次开发+新品上市。
    麻醉类药物增速明显加快：恩华占比最大的麻醉剂2012 年上半年销售额1.95 亿，增长25%，增速明显出现加快迹象。老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速，依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达35%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11 年11 月、12 年3 月、12 年8 月上市，对上半年的收入亦有贡献。按照招标进程，下半年收入将超过上半年，明、后两年将集中发力。
    精神类药物中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。精神类上半年销售1.52 亿，增长21.6%。分散片的销售给老药利培酮带来生机，从去年同期4%的增长加快到近20%。丁螺环酮和齐拉西酮得益于公司的深度营销，维持高速增长，我们预计分别为4000 万、6000 万。
    神经类药物略有下降：上半年销售1475 万，减少14.2%。
    营销改革完成，将在明后年发力：自10 年开始的分线改革进入尾声，逐步显现成效，明后年将给公司带来较大正面影响。
    自5 月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变：“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3 年收入、利润增速加快。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间：我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年，未来3 年收入增长可保持在25%以上。
    销售费用率略有增长。预计12-14 年EPS 为0.63、0.89、1.24，维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但公司未来3-5 年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐。风险提示：估值较高或新