事 项
    2012 上半年公司收入、归母净利润及扣非净利润分别为9.64 亿、7682 万及7676万元，同比增长分别为24.28%、33.84%及33.11%，eps 0.3283 元。经营活动现金流4490 万，ROE13.04%。预计1-3 季度净利润增速为20%-50%公司公告拟投资5.6万美元成立NHWA USA INC.（恩华美国公司），持股56%。
    主要观点
    1. 母公司收入提速，毛利率提升。
    母公司主要涉及医药工业，净利润占公司净利润的99%。报告期医药母公司收入及净利润分别为4.06 亿及7599 万元，同比提升21%及35%。
    毛利率77.36，提升2.14 个百分点。主要原因是毛利率较高的麻醉类收入及毛利率提升；
    销售费用率43.74%，同比下降0.67 个百分点；
    管理费费用率8.78%，同比提升1.02 个百分点，主要原因是上半年研发费用2689 万元，与去年全年持平。
    经营活动现金流低于净利润的主要原因是医院回款较慢，应收增加所致。
    销售人员799 人，较年初增长105 人。预计全年将达到1000 人。
    主要产品拆分：
    麻醉类收入1.95 亿元，增长25.01%，毛利率86.43%，提升1.97 个百分点。
    其中咪达唑仑、依托咪酯、氟马西尼增长分别达到18%、35%及28%左右。
    新产品右美托咪定及芬太尼全年有望达到1000 及300 万销售收入。丙泊酚由于生产厂家较多，今年的主要工作是招标，销售收入贡献较少。
    精神类收入1.52 亿，增长21.56%，毛利率80.8%，提升0.01 个百分点。
    其中利培酮、齐拉西酮及丁螺环酮增速分别达到18%、45%及30%左右。
    神经类收入1475 万元，下降14.21%，毛利率58.79%，下降2.79 个百分点。收入下降主要是由于价格较低的老品种销量大幅下降的原因。其中加巴喷丁增速在30%左右。
    我们分析认为，公司不断扩充销售人员，扩大主要产品销售覆盖、配合新产品上市，公司销售进入加速增长阶段。
    2. 研发投入增加，新产品储备丰富。
    公司上半年研发费用2689万元，与去年全年持平。公司加大对研发投入，主要体现在重点品种加速投入。进一步丰富公司在重点领域的产品线。上半年重点投入度洛西汀、卡巴拉汀、氟吡汀及依地普仑分别是 抑郁、老年痴呆、止痛领域产品。报告期内，公司技术中心运作科研项目42项，其中获得生产批件2项，获得临床批件1项，进入审评审批阶段的项目9项，开展临床试验1项，申报并获得受理3项，获科技重大专项立项3项。公司获得国内发明专利授权1项，国外发明专利授权1项，新申请国内发明专利8项及外观设计专利3项，新申请国外（欧美）发明专利2项。
    我们分析认为，公司在研产品全部集中在公司优势的麻醉、精神、神经领域，未来2-3年公司将每年都会有2-3个品种上市，专科壁垒不断加厚。
    3. 设立境外公司，布局国际化。
    公司公告拟投资5.6万美元成立NHWA USA INC.（恩华美国公司），持股56%。设立地是美国新泽西州。公司主要是为将来进出口原料药做准备。公司同时规划建设贾汪工业园，作为出口原料药基地。我们分析认为，公司原料药生产具备一定技术及成本优势，未来出口专科原料药将增加公司盈利点，但是出口原料药需要生产基地建成及药物的国际认证，因此，短期无法贡献业绩。
    4．投资建议：推荐（维持）。
    预测公司2012-2014年eps分别为0.62、0.86及1.21元，增速分别是37%、40%、40%，对应PE分别为41X/29X/21X。我们看好公司专注于高速成长的专科领域、具有丰富产品线和在研品种，维持公司的推荐评级，目标价格30元。
    风险提示
    1. 新产品销售不达预期；2. 药物价格下降风险。