投资要点：   新品不断上市。一年来公司新药获批预期不断兑现：2011 年右美托咪定、芬太尼获批，2012 年异丙酚获批；未来还有更多重磅品种不断上市：2012 年底预计麻醉镇痛药瑞芬太尼获批、2013 年阿立哌唑、埃他卡林、度洛西汀获批，2014 年普瑞巴林获批。公司和D-pharma 公司开发的精神类药物2016 年后有望上市。  二次开发使老产品焕发新的活力。公司咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、盐酸丁螺环酮等已是上市多年的老药，通过二次开发焕发出新的活力。  营销改革完成，将在明后年发力：现任总经理孙家权自2010 年5 月上任以来，大力推动了营销的分线改革。改革伊始也曾面临了一些问题，公司及时进行了调整， 先从销售代表开始实行分线，接着分地区经理，大区经理统管不分线。这避免了大区上由于分线导致的招投标、政府公关资源不共享的问题。到目前为止，分线管理已经进入尾声，销售代表和地区经理已经全部完成分线（除了内蒙、吉林等销售额很少的地区）。各条线在专业领域更为深入细致，销售代表拜访医院的频率和效率均有显著提高。销售人员今年有望扩充到100 人，人均销售额目标不变，明后年将为公司产品收入增长带来巨大贡献。  我们认为，以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27% 之间：我们预计12 年是恩华的收入增速加快的元年，未来3 年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。我们上调12-14 年EPS 为0.63、0.89、1.24（原为0.62、0.87、1.22），给予强烈推荐的评级。虽然短期估值较高，但公司未来3-5 年成长空间巨大，利润的快速增长可将高估值逐步消化，我们持续推荐。   风险提示：估值较高的风险。