调整理由
    在过去的一年里，恩华药业的右美托咪定、芬太尼和丙泊酚新产品逐步获得批文，公司的短期利好已逐步兑现；公司的未来12 个月预期市盈率水平相对于我们覆盖公司的溢价达到25.7%，为过去一年的最高值，略低于公司上市以来26.4%的平均溢价水平；我们认为公司当前的估值水平较合理，目标价对应的上涨空间仅3%，因此将其下调到中性评级。
    从2011 年7 月27 日我们将该股列入买入名单以来，其股价上涨了1.7%（同期深证A 股指数下跌18.9%）；过去12 个月，公司股价上涨13.9%（同期深证A股指数下跌13.8%）。
    当前观点
    我们仍然看好公司的前景，在原有麻醉类和精神类药品的双核驱动下，近期上市的新产品将逐步成为未来业绩的驱动力：右美托咪定已经上市销售，国内仅面对恒瑞医药的竞争，公司的产品价格和恒瑞接近，凭借原先的销售队伍可以实现较快的销售，今年有望实现3,000 万元收入；芬太尼将借助现有销售队伍，和人福医药分享部分市场份额；中国的丙泊酚市场基本被外资企业垄断，虽然市场规模超过10 亿元，但是公司短期很难撼动外企的市场地位，我们认为该产品需要公司利用现有团队潜心经营，将来有望将其打造成过亿品种。公司正在申报的瑞芬太尼和埃他卡林等产品也将是值得期待的大品种。
    估值：我们维持原来的预测不变，基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格维持22.3 元不变，对应2012 年预测市盈率为34 倍，相对于当前股价有3%上涨空间。
    主要风险：上行－新产品的推广进展快于预期；下行－公司新药的审批速度低于预期。