投资要点
事件：
   恩华药业发布2012年中报，上半年实现营业收入96,417万元，同比增长24.28%；利润总额为8,999万元，同比增长35.65%；归属上市公司股东的净利润7,682万元，同比增长33.84%；每股收益0.33元。
点评：
公司的业绩符合我们的预期。
 麻醉药加速增长。报告期间，公司医药工业实现收入4.31亿元，同比增长21.62%；医药商业实现收入5.3亿元，同比增长26.85%。分业务中，麻醉药的收入增长加速，实现收入1.95亿元，同比增长25.01%，明显快于2011年，我们预计主导产品力月西增长接近20%；福尔利增速超过30%。精神类药物实现收入1.52亿，同比增长21.56%，预计利培酮增长15-20%、齐拉西酮和丁螺环酮均在小基数上增速超过40%。神经类药品同比下滑14.21%，其他类制剂增长38.72%。原料药实现收入3,582万元，增长12.04%。总体而言，麻醉药和精神用药是公司收入实现快速增长的主要驱动力，主导产品如力月西、福尔利等不仅增速没有放缓，反而在去年的基础上增长有所加速。
 利润增速持续快于收入增长。上半年公司的利润总额同比增长35.65%，归属上市公司股东的净利润同比增长33.84%，均明显快于收入24.28%的增速，主要原因有：1）医药工业毛利率提升；2）销售费用增速慢于工业收入增速。公司医药工业的毛利率为73.52%，同比提升1.38个百分点，其中麻醉药的毛利率为86.42%，上升1.97个百分点；精神类药品的毛利率为80.8%，与去年同期基本持平。公司的主导产品以麻醉药和精神用药为主，行政壁垒高，竞争厂家少，在药品招标中受降价的影响有限，产品价格保持稳定，公司通过工艺改进降低生产成本使得毛利率还小幅提升。从期间费用来看（由于公司的业务既有工业也有商业，看期间费用率意义不大），上半年销售费用为2.01亿元，同比增长19.2%，慢于麻醉药和精神用药的收入增速；管理费用为4,896万元，同比增长29.6%，与以往相比增速加快，主要是研发投入明显增加。
 未来确定性趋势向上。从上半年公司的经营情况可以看出，老产品如力月西、福尔利的增长并没有放缓，部分产品如齐拉西酮、丁螺环酮等甚至加速增长；公司近1-2年获批了不少新产品，如盐酸右美托咪定、芬太尼、丙泊酚，年底瑞芬太尼也有望获批。我们认为，未来随着老产品增速不减，新产品逐渐放量，公司的收入增速有望加速，趋势确定性向上。（敬请关注我们即将发布的恩华药业深度报告）
 盈利预测。我们小幅上调盈利预测，预估公司2012-2014的EPS分别为：0.63、0.88和1.24元，公司质地优良，产品线丰富，未来几年多个新品种的放量将打开公司长期的成长空间，维持“增持”评级，建议逢低买入。
 风险提示。静态估值偏高短期或有补跌风险；新产品的获批和销售低于预期。