公司公告 2012 年中期业绩，营业收入、母公司净利润分别为22.5 亿元、2.8亿元，同比下降12.3%、29.5%，EPS 为0.05 元。
    房地产结算少与投资收益下降导致业绩低于预期。公司EPS0.05 元，低于我们此前预期的0.07 元，主要原因有二：1）公司中期22 亿元的营业收入中，房地产结算收入仅3 亿元，远低于去年同期的结算收入10 亿元，直接导致公司综合毛利率从去年全年的27.3 降至11.6%，但就房地产而言结算利润率出现上升，为59.6%，高于去年同期的49.5%，公司营业总成本已高于营业收入，公司主营业务已现会计亏损；2）公司投资收益为2.1 亿元，较去年同期4.2亿元大幅下滑，主要系去年公司持有的大智慧股权上市视同长期股权处置收益共计2.4 亿元。
    随市场回暖销售增长明显，借款增加导致负债状况改善较为有限。公司由于盘源主要分布在东部沿海二三线城市，今年年初以来的楼市回暖强势带动公司销售额增长，上半年公司共计销售22.6 亿元，同比增长13%，由于公司下半年推货量仍较大且市场环境较去年明显改善，维持对公司全年销售额50 亿元、结算额42 亿元的预测，相较去年全年34 亿元有47%的增长。销售增长使公司货币资金明显增加，从去年年底的51 亿元增长至71 亿元，但由于长期借款和一年内到期负债的增长，公司负债状况未有明显改善，扣除预收账款后资产负债率为63%、净负债率为103%，基本与去年年底持平。
    由于公司投资收益低于预期，微幅下调 2012 年业绩至0.27 元。我们微幅下调公司2012-2014 年业绩至0.27 元、0.36 元、0.52 元，其中2012 年EPS 中，0.11 元来自地产、0.12 元来自投资收益、0.03 元来自政府补贴。目前公司对应2012-2014 年动态市盈率为12X/9X/6X，公司RNAV 为8.4 元（含金融股权），折价63%，当前股价已经过度反映了悲观的市场预期，维持“买入”评级。