投资要点：启东圆陀角一 级开发项目将进入二级招拍挂阶段。我们预计启东土地一级开发加速明确，预计10 月份将有500 亩优质地块进入二级招拍挂，公司获取概率较大。  启东圆陀角项目盈利广阔。项目总投资不低于15 亿，预计不低于3000 亩出让，按50 万/亩的填海七通一平成本，加上财务等成本预计在60 万/亩，而恒大上市时启东地块（恒大与新湖项目直接相邻）按350 万/亩估价。恒大海上威尼斯项目销售火爆，无论是出让给其他企业获取分成收益还是公司自己获取进行二级开发，项目盈利前景可观。  一级开发体量巨大、资源极为优质。公司于09-11 年在大连、启东、天津、温州获占地面积约2300 万平米的一级开发，随着一级整理逐步进入开始收获阶段，一级开发将逐步贡献业绩，奠定长期资源价值。  下半年二级可售充足，杭州等区域市场回暖，销售前景可期。预计上半年销售额25 亿元，目前销售达约30 亿元。我们判断6 月底可售货值约100 亿，下半年新增50 亿元，预计可完成70 亿元的销售目标。  金融、矿产奠定多资源优势，价值低估明显。在矿产方面布局煤矿、金矿等，公司已参股3 家商行、控参股各1 家券商、控股1 家期货、参股2 家保险，金融牌照齐全，为金融创新全面受益者。  每股重估价值9.68 元，其中房地产RNAV 5.09 元（二级开发3.34 元， 一级1.75 元）。预计12、13 年EPS 分别为0.27、0.33 元。公司为"地产+矿产资源+金融"综合模式的拓展实践者，资源价值丰厚。管理团队溢价行权，高度认同公司价值。维持增持及目标价5.50 元。