与预测不一致的方面
    首开股份2012 年上半年净利润为人民币3.59 亿元，同比增长17%，占我们2012 全年预测的17%，符合预期。要点：1) 上半年较低的每股盈利占比主要缘于结算面积集中在2012 年下半年（2012 年上半年交付面积为18 万平方米，而2012 年全年竣工面积目标为120 万平方米）。上半年毛利率为33.5%，与我们预计的33.3%全年毛利率水平较为接近。2) 合同销售进展好于预期，截至7 月12 日已实现合同销售90 亿元（估算8 月底合同销售额将达110 亿元，接近2011 年全年金额），同比增长41%，占我们150 亿元最新全年预测的60%（首开股份给出的合同销售目标约140 亿元，2011 年实际完成114 亿元）。截至2012 年上半年，我们预测2012-13 预期收入中的100%/50%已被锁定，与同业水平相当。3) 年初至今净负债率仍为114%，但我们预计受益于合同销售回款和加强土地收购自律所带来的现金流改善，首开股份2012 年底净负债率有望降至83%。
    投资影响
    公司公布业绩后，我们将2012-14 年每股盈利预测微调了-3%/-2%/+2%。我们维持12 个月目标价格人民币18.00 元，仍较2012 年底预期净资产价值折让40%。我们认为近期股价超出同业的回调反应了投资者对北京市房地产调控政策的过度担忧，我们认为公司致力于普通住房开发所受影响应该小于同业。该股股价目前较2012 年底预期净资产价值折让64%，对应6.5 倍的2012 年预期市盈率和1.0 倍预期市净率，而A 股均值分别为折让55%/8.5 倍/1.4 倍。维持买入评级（位于地区强力买入名单）。风险：预售不及预期；政策意外收紧。