结算收入同比高增长，EPS0.24，基本符合预期 
     2012 年上半年首开股份主营收入32.92 亿元，同比增长112.15%；营业利润5.27 亿，同比增长74.11%；实现净利润3.59 亿元，同比增长16.89%。EPS 为0.24 元，基本符合我们的预期。收入大幅增长因结算增加，结算面积达18.3 万方，同比增长161%，而由于毛利率下降近7 个百分点以及投资收益大幅减少致净利润增速远低于收入增长。其中投资收益下降影响最大，预计影响EPS 约0.09 元。
    销售实现高增长，但开工进度有所放缓  
    上半年公司灵活应变，把握楼市小阳春机遇，实现销售签约面积52 万平米，合同销售金额70 亿元，分别同比增长37％和43％，其中北京常青藤二期、熙悦山一期、苏州班芙春天、福州保利香槟国际、厦门领翔国际等项目贡献较大。但上半年公司开工进度有所放缓，新开工面积仅62 万平米，同比减少11％， 仅完成全年开工计划的30%。
    负债压力有所缓解，偿债有保障  
    2011 年公司因经营规模扩大，债务压力有所增加，今年商品房销售等经营性现金流入大幅增加，工程款及土地款等经营性现金流出大幅减少，公司货币资金增加，债务压力有所缓解。资产负债率81%，扣除预收账款后的资产负债率60%， 较年初下降2 个百分点。期间公司短期借款增幅较大，同比增长511%，但货币资金是短期借款和一年内到期非流动负债之和的0.95 倍，偿债有保障。期末公司账面预收款达132 亿元，较年初增加近30 亿元，业绩增长有保障。  期待新一期激励计划推出，维持"推荐"评级   2011 年公司顺利开展了首期激励基金的实施工作，最终剩余30%的激励基金将转至下期激励计划首年公司业绩符合条件时兑现。因此新一期基金激励计划值得期待，推出之时预计将成为股价和公司经营的重要催化剂。我们预测公司12/13/14 年EPS 分别为1.38/1.66/2.04 元/股，对应PE8.1/6.7/5.5x，RNAV 为14.4 元，P/RNAV 为0.64，维持"推荐"评级。