与预测不一致的方面
    保利地产公布2012年上半年净利润为人民币25亿元，同比下降10%，占我们2012全年预测的30%，与公司7月10日发布的业绩预告基本一致。要点：1) 每股盈利下降主要缘于少数股东权益摊薄（因合作项目占比较高所致），我们预计全年影响将明显降低。2012年上半年毛利率为28.1%，同比下降3个百分点，但半年环比上升4个百分点，而且较我们26.6%的全年预测高1.5个百分点。2) 合同销售进展良好，截至7月12日已达到人民币590亿元，同比上升33%，占我们980亿元（同比上升34%）最新全年预测的60%。截至2012年上半年，公司预收账款人民币830亿元，考虑到估算未回收现金250亿元，我们预测2012-13预期收入中的100%/75%已被锁定，高于同业的98%/45%。3) 年初至今净负债率小幅下降了4个百分点至115%。我们预计随着现金流改善，截至年底净负债率有望降至81%（预计5/6月份实现的260亿元合同销售额中较大部分将于下半年回款）。鉴于公司资金周转迅速、执行有力、侧重开发普通住房以及获得银行贷款能力较强，我们依然看好保利地产好于同业的增长前景。
    投资影响
    公司公布业绩后，我们将2012-14 年每股盈利预测微调了-1%/-1%/+1%。我们维持12 个月目标价格人民币15.00 元，仍较2012 年底预期净资产价值折让30%。
    该股股价目前较2012 年底预期净资产价值折让56%，对应7.9倍的2012年预期市盈率，而A股均值分别为折让55%和8.5倍。维持买入评级。风险：预售不及预期；政策意外收紧。