要点：
    业绩概述。公司上半年实现营业收入202 亿元，同比增长33%；实现归属于母公司所有者的净利润25 亿元，同比下降10%；实现每股收益0.35 元。
    业绩符合前期业绩快报。
    业绩略低于预期，结算毛利率稳定。公司上半年净利润下降的主要原因，一是合作方权益占比较高的项目结转较多，导致少数股东损益占比大幅增加至23%；二是期间费用率上升1.9 个百分点至6.7%，其中由于商业地产项目竣工财务费用未能延续资本化，财务费用率由-0.1%上升至1.3%。
    报告期内，公司房地产项目结算面积182 万平方米，同比增长10%；结算收入191 亿元，同比增长33.2%；结算毛利率37.5%，较2011 年基本保持稳定，我们预计全年毛利率水平也与11 年基本持平；结算均价为10500元/平米，较11 年同期8780 元/平米的结算均价上涨了近20%。
    战略执行坚决，向千亿进军。报告期内，公司准确把握市场回暖窗口期，产品定位得当，中小户型推盘和销售占比超过90%，战略执行坚决，取得了良好的经营业绩，实现销售面积438 万平米，同比增长28%；销售金额503 亿元，同比增长37%；销售均价为11488 元/平米，基本保持稳定，且持续高于结算均价。预计下半年新推盘超过600 亿元，全年销售额将超过900 亿元，向千亿发起冲击。
    拿地较为审慎，新开工同比略降。公司上半年共新增7 个房地产项目，新增容积率面积367.31 万平方米，仅为去年全年土地拓展量的三成；平均楼板价2171 元/平方米，较11 年全年2582 元的楼板价下降了16%。我们看好强力销售回笼的资金支持公司在下半年逆周期拿地。上半年新开工面积718 万平米，同比略降7%，全年新开工应与去年持平(1500 万平米)，延续积极战略，为持续增长打下基础。
    财务进一步改善，高杠杆特性延续。报告期末，公司扣除预收账款后的资产负债率与年初持平，为41%，低于行业平均水平；期末账面货币资金
    高达252 亿，是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.34 倍，财务流动性环比一季度进一步改善；净负债率达106%，环比一季度末下降9个百分点，仍高于行业平均水平，但考虑到有息负债中70%为长期借款，公司财务压力实际上并不大，延续了高财务杠杆特性。
    12年业绩完全锁定。公司预收账款835亿，已经完全锁定我们预测的12年业绩和13年28%的业绩。
    风险提示：（1）公司销售和结转低于预期。（2）房价调整幅度高于预期，导致毛利降幅高于预期。（3）政策风险。