报告关键点：
    扩张速度符合预期，加盟店比重较大
    房价上升，RevPAR受入住率拖累有所下滑
    调低评级至增持-A
    报告摘要：
    7月新增加盟门店15家，加盟店在新门店中比重达87%。7月份，锦江之星新开门店15家，均为加盟店，为全年开店最多的月份，扩张速度较上半年显著提速。
    截至7月，锦江之星年内新增门店67家，其中直营店9家，加盟店58家，加盟店占比达86.6%。这个比重大于锦江之星2011年70%的加盟店比重。今年以来，各大经济型酒店运营商纷纷加大加盟店开设速度，这一方面源于加盟收入不受经济周期波动影响，另一方面也反映了经济型酒店行业遭遇的增长瓶颈，即优质物业资源越来越稀缺。
    房价小幅上升，RevPAR受入住率拖累下滑1点6个百分点。7月份，锦江之星平均出租率91.72%，同比下降3.67%；平均房价185.40元，同比增长2.32%；RevPAR170.05 元，同比下降1.61%。考虑到宏观经济处在下行周期，入住率下滑属正常现象，但锦江之星7月份入住率下滑高于上半年平均波动，主要原因是相比美国上市的三家经济型酒店，锦江之星平均房价居于较高水平，房价上涨导致部分高价格敏感度高顾客流失。
    调低评级至“增持-A”的投资评级。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对应动态PE24x、20x、16x。租金、人工等投入要素价格上升、各大经济型酒店对于优质物业争夺加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓，进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断，下调评级至“增持-A”。考虑到公司去年储备待开业门店180家，今明两年业绩增长仍有保障，维持12个月目标价19元，对应2013年25XPE。
    风险提示：宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑