报告摘要：  
   上半年扩张速度略低于预期，全年经营目标实现仍是大概率事件。6月份，锦江之星新开门店9家，其中直营店2家、加盟店7家。2012年上半年，公司新开门店53家，新签约门店91家，与全年经营目标--新开门店140家、新签180家相比，上半年门店扩张速度略低于预期，但考虑到公司2011年筹建中门店达189家，预计今年全年门店扩张目标不难实现。  
   6月份单月RevPAR同比上升，经营情况好于预期。6月份，锦江之星平均出租率86.61%，较去年同期减少1.17%；平均房价180.72元，同比增长2.50%；RevPAR 156.52 元，同比增长1.14%。虽然上半年国内宏观经济继续探底，但锦江之星在平均房价上升约2个百分点的情况下，入住率仅下滑约1个百分点，表明锦江客户群对于提价的敏感度相对较低，这有助于锦江之星房间进一步小幅上调。  
   股权处置收益对冲餐饮业务下滑。二季度公司减持长江证券959.87万股，减持均价10.06元/股，减持中航地产970万股，减持均价5.5元，加上一季度处置的87 万股豫园商城，上半年公司股权处置增厚当期净利润8940万元，对应增厚EPS0.15 元。股权处置收益在一定程度上对冲餐饮业务下滑对业绩的负面影响。  
   维持公司"买入-A"的投资评级。宏观经济下行周期，锦江之星门店经营好于预期，这在一定程度上得益于锦江之星所坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。随着消费者对于住宿质量关注度的提高，锦江之星良好的品牌形象有助于其现有门店内生增长并吸引加盟。在未来可预见的半年内，锦江之星仍将保持平稳增长，而行业景气下行也为公司整合其他区域性经济型酒店品牌提供了外部环境。预测公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.75元、0.89元， 维持"买入-A"投资评级，6个月目标价20元。   
   风险提示：宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑