报告摘要：
    每股收益符合预期。2012年上半年公司实现收入11.13 亿元，同比增长15.47%；实现净利润2.25亿元，同比增长16.6%。报告期内每股收益0.37元，符合市场预期。
    经济型酒店经营状况良好，RevPAR同比上升。根据锦江之星1-6月经营数据，2012年上半年，公司新增门店53家，新签约门店91家，平均房价较去年同期上浮约2个百分点，同期入住率下滑约1个百分点，报告期内，经济型酒店经营情况良好，RevPAR同比上升约1个百分比。锦江之星一直奉行的扩张和品质相互平衡的业务发展战略使其始终为客户提供良好的住宿体验，也为房价进一步上浮提供基础。
    肯德基投资收益下滑拖累餐饮业绩。上半年，自营餐饮业务营业收入1.13亿元，同比增长17%，净利润约90万元。肯德基投资收益约为0.5亿元，同比下降14%。
    租金和人工成本上升是导致上海地区肯德基净利润下滑的主要原因。
    股权处臵收益平滑餐饮业绩下滑对业绩冲击。上半年公司减持长江证券959.87万股，减持均价10.06元/股，加上一季度处臵的 87 万股豫园商城，上半年贡献5913万元税后收益，合每股收益增厚约0.10 元。股权处臵收益不但可以平滑餐饮业绩不达预期及长江证券分红减少对业绩的影响，还可以提供经济型酒店扩张所需要的资金。
    下调评级至“买入-B”，6个月目标价19元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对应动态PE24x、20x、16x。
    租金成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓，进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断，下调评级至“买入-B”，12个月目标价19元，对应2012年30XPE。
    风险提示：宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑