◎事项：
    中科三环（000970）发布半年报，报告期内，公司实现主营业务收入28.45亿元，比上年同期增长59.78%；利润总额6.75 亿元，同比增长184.46%；归属于母公司所有者的净利润为4.61 亿元，同比增长196.48%，基本每股收益0.9 元，基本符合市场预期。
    公司是国内最大的钕铁硼永磁体生产企业，具有烧结钕铁硼产能12000吨，粘结钕铁硼产能1500 吨，还有部分电动自行车业务(2012 年中报营收占比0.34%。)◎主要观点：
    量价齐升推高营业收入。报告期内，公司在汽车EPS 方面的订单有所增加，而其他方面的订单略有下降，总体开工率较高，而去年公司第一季度开工率不足，所以产量同比增幅较大。去年第一季度公司没有对产品进行调价，而第二季度调价较小，造成去年上半年产品平均售价较低，产品价格同比有所上升。量、价的基数较低，所以公司在整个行业不景气的情况下仍看起来还有接近六成的营收增幅。
    定价模式推高公司毛利率。公司的定价周期长于生产周期，因此公司提价晚于稀土涨价，降价也晚于稀土降价。所以在稀土的涨价周期中，公司的毛利率较低，而在稀土的降价周期中公司的毛利率较高（见表1）。和营收的情况类似，去年上半年公司的毛利率实际处于较低的水平，而今年上半年，特别是第一季度处于高峰，公司的毛利率同比上升11 个百分点，利润因此看起来有了大幅上涨。综合起来，我们认为，公司实际盈利能力的提升幅度并不如数据显示的那么大。
    下半年公司营收可能会有所下降。从目前的情况上看，行业不景气势必对公司下半年的订单造成一定影响，下半年的产量可能会受到一定影响；而氧化镨钕价格年初至今的跌幅已经接近20%，产品价格同比会有所下降。如果下半年稀土价格不发生大幅上涨，公司的营业收入同比下滑应该是大概率事件。
    公司的毛利率水平或将回归正常。随着稀土价格逐步平稳，公司定价模式造成的毛利率优势将逐步降低，预计下半年公司的毛利率将会逐步降低至25-30%的正常水平。综合来看，我们认为，公司下半年的盈利能力可能会有所下降。
    非公开发行项目将成为公司未来的主要增长点。公司在2012 年进行了非公开发行，新建项目主要针对新能源汽车、风力发电、节能家电以及信息系产业。项目完成后公司的高端烧结钕铁硼产量将增加6000 吨，届时公司的钕铁硼产能将达到1.8-1.9 万吨。项目的建设期为3 年，但公司从2010 年期就已经开始用自由资金投入项目建设，今年就会有所放量，预计2014 年可以达到设计产能。但目前钕铁硼的下游行业均不景气，项目产量的释放可能还需要一段时间。
    盈利预测：我们预测公司2012-2014 年的EPS 分别为1.60 元、2.11元和3.02 元，对应8 月21 日收盘价38.94 元，公司2012-2014 年的动态P/E