公司上半年实现营业收入26.6 亿元，同比下降4.4%；利润总额1.32 亿元，同比下降63.2%；归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元，同比下降21.6%，降幅显著小于利润总额是因为去年下半年公司完成了对巨石集团剩余49%股权的收购，少数股东损益大幅减少。  上半年EPS0.12 元，低于预期，主要原因是需求不振导致玻纤价格出现下滑，以及生产成本上升。我们测算上半年公司玻纤及制品销量42 万吨，同比下降约3%；产品不含税均价约5900 元/吨， 同比下降约300 元/吨；吨毛利约1650 元，同比下降约400 元。  
   公司债务压力依然高企：上半年财务费用率同比上升3.24 个百分点至13.86%，资产负债率进一步攀升至79.66%。收购桐乡金石和磊石各75%的股权虽然将在2013-2014 年各增加约5600 万元净利润，但由于收购需要动用7.5 亿元现金，预计扣除借款利息费用后增厚EPS 仅0.02 元左右。  受全球经济增长放缓影响，目前国内外玻纤需求相对疲弱，虽然行业内龙头企业数次计划提价，但并未有效执行。预计下半年玻纤价格难有明显起色，明年行业景气度有所回升，或有小幅涨价。  
   预计2012-2013 年公司玻纤及制品销量分别为87 和90 万吨， 收入分别为50.7 和56.7 亿元，综合毛利率分别为29.8%和31.9%， EPS 分别为0.27 和0.46 元。目前股价对应2012-2013 年PE 分别为32.8 和19.3 倍，当前PB 为2.2 倍。考虑到明年玻纤行业景气度回升以及公司增发收购巨石集团49%股权时和巨石原股东签订的盈利补偿协议（盈利不达预期有部分股份将回购注销，将增厚EPS），维持"增持"评级。风险提示：需求下滑，玻纤价格跌幅超预期。