事件：16 日晚间公司公布半年报显示，上半年实现营业收入18.62 亿元，同比增长49.61%；实现净利润1.29 亿元，同比增长1.44%；全面摊薄后EPS 为0.14 元，其中二季度单季为0.05 元，同比下降44.44%。公司业绩低于预期。
    鸡肉下跌玉米上涨挤压毛利：（1）公司鸡肉产品上半年销量同比增长63.59%，我们预计屠宰量约为7960 万羽。（2）上半年公司鸡肉销售均价11135 元/吨，同比下跌8.17%，同时饲料原料玉米采购均价上涨8.15%。价格下跌成本上涨挤压公司毛利率至10.70%，低于去年同期的16.66%及一季度的11.55%。我们测算公司上半年单羽净利为1.62 元/羽，低于去年同期的2.70 元/羽。
    三季度业绩或加速下滑：公司预测1-9 月净利润1.56-3.12 亿元，同比增长-50%-0%，即三季度单季0.27-1.83 亿元，三季度单季同比增速-85%至-1%。由于去年三季度畜禽养殖行业处于景气高点，公司单季毛利27.52%为全年最高，预计三季度公司同比将加速下滑。
    预计12 年屠宰量1.8 亿羽，同比增长52.41%。12 年定增项目达产，产能达到2 亿羽。13 年预计光泽县达到计划最大产能2.5 亿羽。公司提出五年规划，计划形成7.5 亿羽肉鸡养殖屠宰规模（含浦城项目1.2 亿羽）。
    盈利预测：下半年产量提升带来的固定费用摊薄及鸡肉价格回升有望带来毛利提升，预计全年单羽净利润2.06 元/羽。预计12-14年EPS0.41、0.64、0.92 元，对应PE31X、20X 和14X。看好公司长期增长逻辑不变，维持“增持”评级，短期注意风险。
    风险提示：疫病风险，产能扩张不达预期