本报告导读：
    圣农发展1H12 净利增长1.4%，量增不抵价跌，毛利率大降。下半年屠宰量仍可高增，鸡肉价格有望反弹。下调评级至谨慎增持，12 年EPS 预计0.54 元，目标价14.5元。 
    投资要点：1H12盈利仅增1.4%，大幅低于预期。圣农发展12年上半年实现营收18.62 亿，同比增长49.61%；净利润1.29 亿，同比增长1.44%。
    销量的增长未能抵消鸡肉价格的下跌的影响。
    1H12 单羽盈利仅为1.6 元。上半年公司主营毛利率10.4%，同比下降5.4 个百分点。原因在于：1）鸡肉销售均价同比下跌8.2%；2）主要原材料玉米价格同比上涨8.16%。单羽盈利仅为1.6 元，为历史最低水平。
    下半年屠宰量仍可高增，未来两年产能保持高增。预计 12 年圣农屠宰量达到2.0 亿羽，增长70%；上半年屠宰量测算值8100 万羽，下半年屠宰量仍可高增。随着在建项目陆续完工，预计12 年底产能达2.22 亿羽。14 年末权益产能将达到3.42 万羽。
    鸡肉价格有望率先见底。12 年猪价处下行通道，鸡肉价格也受此影响下跌。肉鸡养殖周期短，存栏调整快于生猪养殖，价格有望先于猪价见底。加之下半年消费旺季的到来，鸡肉价格有望迎来反弹。
    长期看好市场拓展空间及产业链延伸带来的成本控制能力。公司市占率仅2%-3%，发展空间巨大。公司自11 年开始拓展产业链上游，向上游的延伸将有效降低公司的鸡苗成本。
    下调评级至谨慎增持，目标价14.5 元。假设12 年销售均价跌8.5%。
    我们对圣农发展12-14 年EPS 预测为0.54/0.74/0.89 元，维持增持评级，目标价至15 元，对应12-14 年PE 27/20/16X。