投资要点
    圣农发展2012 年一季报增速符合预期。一季度实现销售收入9.22 亿元，同比增长69.95%，实现净利润0.77 亿元，同比增长71.49%，对应EPS 为0.085 元，公告同时预计2011 年上半年增长0-50%。
    销售放量是盈利增长的主要驱动力。据我们预测，一季度肉鸡屠宰量接近4000 万羽，同比增长约90%；但受去年四季度以来整体肉价下滑影响，一季度鸡肉销售均价同比下滑6.2%至1.1-1.15 万元/吨，导致单只净利润由去年同期的2.2 元/羽下滑至2 元/羽。
    公司产能仍将快速释放，助推盈利持续走高。预计二季度定增新增9600 万养殖配套项目就将全部建成投产，至2013 年浦城项目1.2 亿羽、欧圣0.6 亿羽的养殖项目也将部分投产。我们预计2012-14 年投产肉鸡场数量分别为98、148、178 个，屠宰量分别为 1.87、2.46、3.27 亿羽，同比增长55%、31%、33%。
    从全年节奏看，预计1 至4 季度是4、5、5、6 千万羽的屠宰量，但因基数原因同比增速将逐季下滑。
    受生猪影响拉动，白羽肉鸡二季度景气有望反弹。去年12 月-3 月全国地区爆发严重流行性腹泻疫情，最严重地区如河南死亡率高达50-70%，我们判断疫情导致的生猪阶段性供不应求将驱动猪价在5-8 月快速反弹，进而拉动肉鸡行业二季度景气度反弹，我们预计鸡肉价格上涨和单只鸡利润率水平环比提升。
    抛开短期价格扰动，我们更为看好圣农的长期增长潜力。（1）行业空间巨大，市场占有率3-4%使圣农难遇天花板；（2）强势营销能力保证产品销路，产能翻番也不会遇到销售瓶颈；（3）全产业链一体化的管理模式能有效进行商业复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3 年产能翻一番的进程推进。
    维持盈利预测，重申“买入”评级。依托产能扩张+强势营销带来的销量确定性增长和成熟商业模式推动下的异地快速复制，我们仍看好公司中长期的发展前景，短期可关注畜禽养殖行业景气反弹的确定性机会，预计2012-14 年EPS 约0.69、0.94、1.39 元，目标价17.00 元，重申公司“买入”评级。