1．事件  公司于8月10日发布中报，2012年上半年实现营业收入412.2亿元， 同比增长57.1%，其中利息净收入增长56.2%至346.1亿元。归属于母公司净利润约171亿元，同比增长39.8%。基本每股收益1.59元。  2．我们的分析与判断  2012 年上半年归属母公司净利润同比增长39.8%：1）二季度利息净收入环比增长11.2%，其中生息资产日均余额环比增长-0.6%，净息差环比提升15BP 至2.80%；2）上半年非息净收入同比增长61.9%，手续费净收入同比增长64%；3）营业收入同比增长57.1%；4）成本收入比同比下降4.2 个百分点至24.6%；5）信贷成本同比提升95BP 至1.07%。  二季度净息差环比提升15BP。负债结构的改善，存款及被动型同业负债的快速增长对主动型负债的臵换是公司净息差改善的主要原因。预计公司下半年净息差逐步回落，我们判断下半年负债结构的改善空间有限，未来净息差的压力主要来自降息后的重定价。二季度利息净收入环比增11.2%，利息收入环比增1.3%，利息支出环比减少-6.1%。  负债结构改善，规模平稳扩张。我们判断3 季度公司生息资产日均余额环比温和扩张4%-5%。公司日均生息资产规模与一季度持平。公司继续体现同业业务优势，同业资产业务到期后顺利完成再投资， 同业负债结构改善。二季度资产环比增长5.7%，贷款环比增长3.7%， 较年初增长7.6%；二季度负债环比增长5.8%，存款环比增长9.3%， 较年初增长11.5%。  不良略升，资产质量保持稳定。宏观环境充满挑战，我们判断公司下半年资产质量仍将保持稳定。上半年贷款迁徙率较去年下半年显著改善（表2），二季末不良贷款余额42 亿元，环比增1.8 亿元；不良贷款比率0.40%，与一季末持平。关注类贷款70.4 亿元，环比减1.9 亿元； 逾期贷款85 亿元，较年初增加22.8 亿元。拨备覆盖率455.95%，较期初上升70.65 个百分点。  核心/资本充足率分别环比提高9BP/21BP 至 8.36%/11.25%。资本净额环比增加6.5%，风险资产加权系数环比下降1 个百分点至0.54。   3．投资建议  我们认为公司同业业务具备极强的创新能力和先发优势，能够有效应对信贷需求不足局面，并且市场定价的同业资产负债占比较高，利率市场化冲击相对较小。我们将公司评级提升为"推荐"。  预计12/13/14 年实现净利306/337/385 亿元， 对应EPS 为2.38/2.62/2.99 元。按12.70 元的股价计算， 对应各年PE 为5.3x/4.8x/4.2x，PB 为1.0x/0.8x/0.7x。