2012 年上半年，公司产能进一步提高，下游订单充足，产品销售情况良好。
    公司2012 年上半年实现净利润2,894 万元，同比增长59%。展望2012 年下半年，我们预计公司的配方粉产品仍有望维持近几年来较高的毛利水平，同时得益于公司订单的增长和合成工段产能的增加，我们预计其净利润仍将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3 年仍将处在高增速的时期，我们维持买入评级，目标价格41.00 元。
    主要发现
    公司业绩符合预期。2012 年上半年公司主营收入和净利润同比分别增长49.7%和58.9%，符合我们预期。营业收入和利润实现大幅增长主要得益于公司订单的稳定增长和合成工段产能的增加。
    公司海外市场增长迅速。2012 年上半年公司海外销售额增速达到80.3%，占主营收入的76.0%，较2011 年同期的46.2%有较大幅度的增长。韩国三星、韩国三合、美国JDI、台湾禾伸堂等企业的销量均有一定幅度的增长，国内客户销量稳定。随着下游客户基础的不断扩大，以及合成工段的产能的增加，我们预计公司今年配方粉的产销量增长超过50%。
    公司产品毛利略有下滑。受到主要原料价格上涨以及下游产业处于景气低点的影响，公司上半年毛利率为46.6%，较去年同期下降了2.3个百分点。但是由于公司出口产品比重不断增长（出口退税增加），对下游企业仍具有较强的议价能力，我们预计公司全年配方粉和基础粉的毛利率维持在47%和50%。
    评级面临的主要风险
    重要人才的流失；核心技术泄露；产品价格大幅下降；公司下游客户需求放缓。
    估值
    考虑到公司技术、成本和渠道优势，我们预测2011-2014 年三年净利年均复合增长将达到44.9%，给予其25 倍2013 年预期市盈率，目标价为41.00 元，维持买入评级。