◎事项：
    今日，国瓷材料发布半年报，上半年公司实现营业收入1 亿元，同比增长49.74%；归属于上市公司股东的净利润2896 万元，同比增长58.89%；毛利率为46.57%，回落2.28%，较为稳定；上半年实现每股收益0.48 元。报告期内，非经常性损益对净利润的影响金额为39.8 万元，占比不大。
    ◎主要观点：
    国瓷材料主营业务为生成和销售MLCC 配方粉和高纯纳米钛酸钡基础粉，公司是中国第一家，世界第二家成功运用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉的企业。公司产品在国际市场有着明显的竞争优势，今年上半年75%的收入来自于出口业务。目前，公司产品国内市场占有率达到75%，全球市场占有率约为2.5%。
    ?营业收入的大幅增长，主要来自海外业务的放量。上半年，公司境外销售收入7665 万元，同比大幅增长80.29%，这得益于公司产品良好的口碑，大客户战略和明显的成本优势，公司海外客户包括三星电机、TDK、京瓷等。
    目前，公司产品MLCC 配方粉的全球市场占有率仅为2.5%左右，未来仍有很大的发展空间。
    ?公司产品MLCC 配方粉价格稳定，毛利稳定。公司 MLCC 配方粉价格平稳，毛利率目前依然维持在50%左右的水平。预计今年4 季度，募投项目1500 吨MLCC 配方粉将投产，今年配方粉的总销量将达到2300 吨左右。
    1 季度是传统淡季，2 季度开始，公司配方粉产销量开始放大，预计下半年业绩将好于上半年。
    ?公司产品下游需求稳定，技术壁垒高，可长期维持高毛利。我们认为，公司是化工新材料板块中少有的下游需求稳定，壁垒高的公司。其产品MLCC配方粉具有很高的生产技术壁垒和认证壁垒，随着电子消费品的不断普及和性能的提升，带动对MLCC 需求的持续增长，这将保证公司长期的发展前景。
    公司将主要依靠产品放量带来收入和业绩的增长，预计到2015 年，公司产能将达到6000 吨/年左右。
    ?盈利预测。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为1.06 元、1.53元和1.73 元的预测，按照2012 年8 月14 日收盘价37.09 元计算，对应的动态市盈率分别为35.1 倍、24.3 倍和21.4 倍。考虑到公司技术、成本和渠道优势，我们预测2012-2014 年三年净利年均复合增长将超过40%，公司2012 年35 倍PE 的估值比较合理，目前股价处于合理范围，暂不评级。
    ?风险提示：下游需求放缓，汇率大幅波动等风险。