与预测不一致的方面
    乐普医疗公布了2012 年中报，总体情况低于预期：（1）营业收入为5.1 亿元（占我们全年预测的47.8%），同比增长8.0%，低于我们全年预测的15.3%，主要因为上半年核心产品药物支架的销量低于预期；（2）净利润为2.4 亿元（占我们全年预测的45.8%），同比下降10.1%，低于我们全年预测的增长9.3%，除去收入低于预期的因素外，上半年高于预期的销售费用率20.8%是主要原因之一，其相比去年同期的12.9%增加了近8 个百分点，这主要是在支架市场增速放缓且竞争加剧的情况下公司所做的市场推广所致，同时对无载体药物支架等新产品的推广也增加了销售费用。
    要点：（1）支架系统收入同比增长仅2.4%，毛利率94.0%略有提升：国内支架市场的增速明显放缓，同时外资品牌加大了对国内市场的推广力度，对国内产品市场份额的持续提升造成很大的压力，而由于药物支架一直存在降价预期，经销商备货意愿降低；公司的无载体药物支架已在部分省市销售，上半年占支架销售额的8%以上，该产品终端售价比药物支架高近2,000 元/套，更高的毛利率水平也推升了公司上半年支架系统的整体毛利率。（2）其他业务增势良好：封堵器收入增长16.2%，心脏起搏器（30.5%的股权比例）增长27.1%，出口业务在公司积极推进国际化战略的实施下，收入同比增长40.6%。
    投资影响
    由于药物支架的竞争压力大于预期，我们下调未来三年的销量增速，对应下调公司2012-14 年收入5.9%/8.1%/8.6%，下调2012-14 年EPS 8.0%/9.1%/8.2%。基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价下调9%到13.1 元，维持中性评级。
    风险：上行－新产品的推广进程快于预期；下行－药物支架降价幅度大于预期。