◆全产业链布局初显成效，多项业务营收快速增长
    公司公布 2012 年半年报，上半年实现收入1.2 亿，同比上升30.9%，实现归属于母公司的净利润为2412 万元，同比增加10.5%，总体而言，公司全产业链布局初显成效，营收增长有所提速。分业务看，随着核心器件、频综等新产品的推出，元器件收入增长60%；同时北斗二代终端需求逐步放量拉动卫星定位终端收入上升39.8%；北斗运营和安防监控两项新业务上半年也各贡献了230 万、1512 万营收，占总收入比例达14.5%。
    2012 年第二季度，公司实现收入5825 万，同比增长31%，归属于母公司净利润1352 万，同比下滑5.7%。
    ◆新品推出提振整体毛利率水平，费用率稳中有升
    1-6 月份，公司整体毛利率较去年同期提升2.3 个百分点至55.4%，贡献主要来自元器件和终端产品。随着北斗核心元器件中自主研发新产品的放量，元器件业务毛利率显著提升20.2 个百分点达64.7%，而基带、射频、低噪放等器件为影响接收机定位精度的关键部件，技术门槛较高，未来随着募投项目中的数字频率合成器、北斗/惯导组合导航模块获得技术突破，毛利率有望继续维持高位。同时，特种行业终端销售占比提升使得终端业务毛利率提升14.7 个百分点。
    上半年公司整体期间费用率提升 0.78 个百分点至23%，主要系第二季度财务费用有所上升。此外，公司上半年应收账款同比增长102%，致使坏账准备增加近400 万，对净利润有一定负面影响。
    ◆军民融合提升市场空间，期待需求端进一步放量
    公司 99 年进入北斗导航市场，以基础元器件作为切入点，逐渐在军队领域形成了“元器件—终端—系统”的多种产品供应能力，并在各类产品上均具备技术升级的空间。考虑到民用市场空间更为广阔，公司将视频监控、导航定位等既有技术拓展到民用领域，形成导航运营、视频监控、遥感测绘等多个增长点。我们认为，公司在技术积累、产品研发上处于领先地位，需求端的进一步放量是其未来业绩增长的关键因素。
    ◆业绩处于上升阶段，给予“增持”评级
    公司元器件、终端、新业务等均处于上升阶段，我们预测2012-2013 年EPS 分别为0.22 元、0.31 元，给予“增持”评级。