事 项  
    公司公告2012 年半年报。2012 年1-6 月公司实现营业收入11,972.79 万元，较上年同期增长30.92%，实现营业利润3,448.94 万元，较上年同期增长34.06%， 实现归属于上市公司股东的净利润2,412.36 万元，较上年同期增加10.53%。 
主要观点  
     1. 北斗应用初步启动，毛利率上升，归母净利润增速低于预期。   北斗应用初步启动，公司初尝北斗二代应用启动的果实，受益于特定用户终端销售占比增加以及北斗核心元器件小批量出货，收入得到了快速增长，其中， 元器件和终端销售收入同比分别增长了59.94%和39.84%，综合毛利率较上年同期也增长了2.31%。但由于两方面原因，归母净利润增速低于预期：1）募投项目和"北斗二号"终端项目处于开发阶段资本化支出增加，开发支出较期初增加74.95%；2）北斗终端业务是对利润增长贡献最大的业务，而该业务属于控股比例为56.84%的子公司国星通信，导致少数股东损益同比大幅增长。  2. 北斗全产业链发展，优势地位有望保持。   公司在北斗二号进行了"天线-芯片-模块-板卡-终端"的全产业链布局，公司上半年北斗核心元器件有小批量出货，数款北斗用户终端完成了小批量试制， 部分产品在行业比测中排名第一。突破了SOC 设计、深亚微米低功耗后端设计技术，已在多模基带产品中得到验证；MEMS 器件以及北斗/惯导用户终端的开发进展顺利，相关产品已经进入工程研制阶段。有望在即将全面展开的北斗国防和行业应用中继续保持优势地位。  3. 源于高端视频处理技术，安防业务将逐步加大业绩贡献能力。   公司凭借在核高基项目中积淀的视频高清、目标跟踪以及智能图像拼接等视频图像领域的技术优势，完成了机载补偿器、消防应急通讯指挥车、成都三环路智能交通管控等项目，安防监控业务上半年获得营业收入11943885.29 元。后续随着视频处理技术和系统在安防、交通、公安等领域的全面推广应用，将逐步加大对公司的业绩贡献能力。  4. 下半年有可能成为公司业绩集中释放期，全年业绩高增长可期。   我们预计北斗二代将在今年10 月份完成亚太地区无源定位网络组网。北斗二代的应用也将于年底集中展开。设计服务业务随着下半年的节点完成也将进入收入确认期，安防业务随着成都三环路智能交通管控等项目的成功实施，市场开拓进展会更加顺利。  投资建议  我们预计公司2012 年、2013 年EPS 分别为0.41 和0.59 元，对应PE 分别为31.85 倍和21.95 倍，维持"推荐"投资评级。  风险提示  1. 北斗二代竞争激烈，公司市场份额减少；  2. 北斗组网预期不达；  3. 北斗特殊行业采购数量和时间预期不达；  4. 安防等新业务推广预期不达。