事件:  
     3月28日，公司发布年报和一季度业绩预增公告，2011年全年实现营业收入1.98亿元，同比下降1.51%；实现归属于普通股股东的净利润4778万元，同比下降15.28%；基本每股收益为0.34元，同比下降29.17%，分红策略为每10股转增10股派1.50元。2012年一季度公司净利润预增35%-55%，业绩低于我们的预期。  点评：  ※北斗产品处于过渡期，公司2011年全年营业收入微降1.51%  公司在主营北斗卫星导航应用关键元器件、特种行业高性能集成电路、北斗卫星导航终端的设计、开发、生产和销售。其中卫星定位终端业务收入占到公司总营业收入的50%以上。卫星定位终端业务的下降使得公司总营业收入略微下滑，公司全年营业收入下降1.51%，其中卫星定位终端业务收入下降23.63%。而卫星定位终端业务营业收入下降的主要原因在于北斗终端市场处于产品升级换代，大部分客户将预算留置于未来"北斗二号"的产品采购，使得公司"北斗一号"终端的销售出现大幅下降。  ※毛利率下滑严重，费用率控制非常良好  公司全年综合毛利率下滑11.95个百分点，而卫星终端就下降13.79个百分点，是综合毛利下滑的主因，而卫星终端毛利率下降的主要原因在于毛利率较低的民品收入占比提高。公司费用率控制非常良好，管理费用同比减少6.25%，财务费用同比减少253.83%，由于新增部分市场销售人员，销售费用同比增加13.64%。  ※北斗二代终端即将大规模招标，公司迎来业绩爆发的一年。  2012年我国将发射6颗北斗组网卫星，北斗系统将形成覆盖亚太大部分地区的服务能力，根据我们测算，未来5年北斗国防领域市场容量为230亿，行业应用市场容量为500亿。公司是国内唯一能提供全系列北斗关键元器件的厂商，而且公司已经是我国国防领域北斗终端最大的供应商，目前仍在不断开拓民用市场，北斗一代终端的市场占有率达到40%，北斗二代项目方面，公司承担了六种型号"北斗二号"用户终端的研发设计任务，是承担任务最多的企业，也是目前市场上在北斗产业上产品化做的最好的企业。部分北斗二代船载终端招标项目已经启动，北斗终端大规模的招标也即将来临，我们将积极关注公司在北斗二代终端产品的招标情况。公司披露一季报预增35%-55%，这预示着公司即将迎来业绩爆发的一年。  ※盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.79元、1.11元和1.45元，对应的PE为32倍，22倍和17倍，我们对公司维持"买入"的投资评级。  ※风险提示：北斗终端系统需求低于预期；北斗终端大规模招标晚于预期。