事件:
    2月25日，公司发布年报，实现营业收入1.20亿元，同比增长30.92%,符合预期；实现营业利润3448.94万，同比增长34.06%；归属于上市公司股东的净利润2412.36万元，同比增长10.53%；基本每股收益为0.09元，同比增加12.50%，低于我们的预期。
    点评：
    ※终端产品已有井喷迹象，毛利率大幅上升
    上半年，公司“北斗”相关业务进展顺利，卫星定位终端营收同比增长39.84%，毛利率上升14.74个百分点至66.86%。目前市场正在向二代产品过渡，二代产品毛利率是远高于一代产品的，所以公司毛利率大幅上升。我们认为“北斗二代”需求会在下半年集中爆发，目前部分政府机构已经开始招标，7月底，国家地质调查局发布北斗终端招标公告，招标总额高达3000万，公司子公司国星通信成功中标个人终端包，我们认为政府，军队的其他部门也将陆续招标，而山东等地已经出台了相关的补贴政策，政策方面的支持也将继续跟进，目前已有市场井喷迹象。
    ※安防监控表现出色，北斗运营服务市场有待开拓
    报告期内，由于公司推出了北斗核心器件、频综、视频信号处理等系列新产品，元器件产品营收增长59.94%，毛利率上升20.18个百分点至64.66%。设计服务营收减少28.13%，毛利率下降10.09个百分点，主要是受项目完工进度影响，大部分收入将在下半年完成确认。安防监控和北斗运营是去年下半年才新增的业务，安防监控业务表现不俗，实现营业收入1532万，超过元器件业务，成为公司第三大收入来源。北斗运营目前规模较小，仅实现230万的营业收入，按照每台终端1000-2000元/年的运营服务费计算，公司目前大概有2000多台终端接受公司服务，公司这块业务定位水利，石油等高端客户，未来市场仍有待开发。
    ※行业地位无与伦比，三大理由看好公司未来
    第一，终端数目将会激增，市场占有率有望再升。“北斗一号”系统受容量的限制，主要用于国防领域，而“北斗二号”系统不存在容量限制，在其建成后将在民用市场获得高速发展，二代终端数量将远高于一代。“北斗”一代时期，公司终端产品份额占比达到40%，是市场占有率最高的公司。军品方面，公司有军品市场先入为主的优势，将延续“北斗一代”时期的高占有率。民品方面，成本优势明显，在地质调查局招标中，公司以最低价中标，未来有望在民品市场上一展宏图。
    第二，公司是北斗产业中研发实力最强的公司。去年下半年公司的“北斗二号”双模手持型用户机是国内第一款通过鉴定并投放市场的“北斗二号”终端产品，其产品所使用的二代基带芯片、射频芯片、天线等核心关键元器件均为公司自主研发，这点是市场上其他公司都无法做到的，这会大幅降低公司的产品成本。
    第三，公司业绩弹性最大，盈利能力最强。公司是北斗厂商受益北斗终端需求业绩弹性最大的，2011年公司有超过88%的营业收入来源于北斗终端销售，而北斗星通和海格通信只有86.8%和4.10%。公司也是北斗终端产品中盈利能力最强的公司，我们预计2012年全年公司终端毛利率会保持在66%，而北斗星通和海格通信仅有32%和60%。
    ※盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.39元、0.56元和0.73元，对应的PE为33倍，23倍和18倍，考虑到公司卫星导航行业中的龙头地位以及北斗导航广阔的前景，我们对公司维持“买入”的投资评级。
    ※风险提示
    政府招标进程低于预期；宏观经济持续低迷；民品市场开拓进程不达预期。