投资要点  
     事件：  2012年上半年，公司实现营业总收入23.4亿元，同比增长21.7%，营业利润为4.6亿元，同比增长74.2%，归属母公司所有者的净利润为3.6亿元，同比增长73.9%。稀释每股收益(元) 0.80，同比增长73.91%。销售毛利率58.01%，销售净利率21.18%。  ※上半年利润大幅增长逾七成  公司上半年收入比去年同期增长21.7%，归属于上市公司股东的净利润比去年同比增长73.9%，每股收益0.80元，基本符合我们对12年每股收益的预期。本季度公司实现营业利润4.6亿元，同比增长74.2%，销售毛利率为54.36%，销售净利率为15.46%，保持良好增长势头。  ※主业收入高速增长，一次性投资收益助力业绩  报告期内，公司化妆品销售收入同比增长 24.0%，销售增幅同比扩大。公司销售收入第一的六神系列销售增长超预期。六神在花露水市场上占有约70%份额，且通过进一步拓展营销渠道，不断研发新六神系列产品，如香皂系列和宝宝系列等，上半年收入增速在10%以上。佰草集系列作为公司收入的另一大稳定来源，以独特的中草药概念个人护理为定位，把握国内中高端消费群，2011年毛利率高达79%。上半年营业收入保持高速增长，预计2012年收入增速在25%以上。另外，公司参股的天江药业于2011年8 月被中金佳泰和中金佳天入股，2012年2 月完成登记。上海家化原先持天江药业26.49%股份，此后下降至23.83%，此次增资扩股为上海家化带来一次性计入投资收益4638万左右。  ※代理花王产品，有望成为新业绩增长点  2011年11月，公司取得日本最大日化企业--花王的大中华区独家代理权。2011年花王收入折合人民币约847亿元，在中国地区收入约6亿元。目前公司代理的产品主要包括纸尿布、卫生巾、洗衣液，今后希望扩展至洗发系列等。现在仍处于归拢代理商阶段，下半年借助上海家化已有的成熟渠道网络及广大消费客户群，结合花王本身的高质量系列产品，有望进一步打开中国市场，提高代理业务比例。  ※男士护肤品业务飞速成长，发展前景广阔  公司在细分产品领域的男士护肤品品牌高夫表现强劲，2011 年高夫同比增长55%，销售收入由2007 年的0.4 亿元增长到1.7 亿元，且属高毛利率产品，2011年毛利率高达75%。目前高夫市场占有率在前五名，之后随着销售渠道拓宽，有望进一步上升。且现在中国男士护肤品这一细分领域尚未成熟，发展潜力巨大。随着收入提高和消费习惯变革，相信会有更多男士注重护肤，将为公司贡献更多业绩。  ※盈利预测  我们预测上海家化2012-2014年EPS分别为1.26元,1.38元,1.83元；P/E值分别为37.02,33.83,25.42；P/B值分别为9.29,7.96,6.59。给予增持评级。  ※风险提示  消费者品牌偏好变更带来的风险；市场竞争加剧的风险；新产品及代理业务推广不利的风险；投资业务带来损失