报告摘要：
    业绩大幅增长，毛利率大幅提升：公司2012年上半年实现销售收入8.68亿元，同比增长60.30%，归属上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长211.94%，实现EPS 0.55元，同比增长224%，符合我们的预期。1-6月公司销售费用率和管理费用率分别下降了约0.89%和2.84%，综合毛利率大幅提升了9.88%。医药业务毛利率随着产能释放提高了3.38%。白酒业务的毛利率由于2011年下半年提价和整体产品结构升级，提升了10个百分比。
    结构升级、清理产品线：2012年是公司产品升级和提速的一年。确定了各个品牌的定位，基本完成了主销品牌：舍得、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉酒四大核心产品的升级工作。公司确立了以中国名酒沱牌曲酒-“天曲”系列为中高端产品，从而带动整个沱牌系列的品牌升级。公司将在全国市场打造10个左右沱牌曲酒的重点市场，约30个百年沱牌、沱牌特曲、陶醉的重点市场，每个市场形成3000—5000万的销售规模，最终形成全国品牌的整体氛围。
    营销机制改革，开拓重点市场：营销机制改革主要为公司营销精细化和奖励考核机制的落实。公司将区域市场精细化，从3年前全国6个大区， 2012年细化到39个，且各大区直接与公司销售领导对接。近3年，公司销售人员的收入有跨越式增长，系统的考核和奖励机制充分调动了一线销售人员的积极性和创造性。
    面对四川省激烈地白酒竞争环境，公司采取巩固和挖掘根据地市场（三北地区），大力发展潜力市场（中部地区），以点带面开拓重点市场的市场战略收到成效。
    维持盈利预测和投资评级：公司在产品结构调整的同时营销改革也渐入佳境。
    预计未来3年公司白酒业务的收入增速在35%-50%之间，利润增速由于产品结构升级而大幅超过收入增速。尽管医药业务的销售额未来几年大幅提升，但由于净利率水平较低，对公司的业绩贡献有限。天马公司玻璃业务每年能为公司贡献2000-3000万的投资收益。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.20、1.99和3.03元，复合增长率超过60%。给予公司2013年25倍PE，6个月的目标价为49元，维持买入-B的投资评级。
    风险提示：激烈的市场竞争和食品安全风险。