中报关键点：二季度收入低于预期+销售费用率明显上升
    1、上半年销售收入为8.68 亿元，同比增长60.3%，其中，二季度收入为3.88亿元，同比增长42.3%，小幅低于我们此前预期；归属上市公司净利润为1.86亿元，同比增长211.9%，扣除非经常性损益后，同比增长220.76%，基本符合公司一季报公告的180-230%的增长范围；实现EPS 为0.55 元。2、分产品看，酒类营业收入为7.58 亿元，同比增长64.5%，其中，中档酒为5.83 亿元，占酒类收入比重提升至77%，而去年底中高档占比仅为66%，由于中高档酒上半年收入增速为66.7%，使得酒类毛利率上升10.16 个百分点至54.28%，我们预计下半年中高档酒收入比重会继续提高，进而进一步提高酒类综合毛利率。此外，医药类收入为6195 万元，收入同比增长46.99%，较去年增速有所放缓，但其毛利率也提升3.38 个点至32.9%。3、销售费用率继续提升至12.96 个百分点，管理费用率也提升至8.52%，使得净利率下滑至21.4%，较一季度下滑1.8 个百分点，但这符合我们此前预期，即公司处于快速扩张时期，销售费用率难下降。
    公司看点： 产品结构优化+大招商结合局部深度营销+优质基酒
    1、公司未来2-3 年，依旧打造“舍得”和沱牌双品牌战略，中高档酒占比继续提升，使得产品结构优化提升综合毛利率，进而提高公司净利率水平，目前公司净利率水平仅在20%附近，在上市白酒中属于中等偏下水平，未来还有提高空间。
    2、目前公司仍处于大招商结合局部深度营销战略转型中，今年上半年，遂宁地区的深度营销战略有望在其他地区复制，此外，销售人员薪酬等有效的激励机制已建成，我们认为，公司今年仍在快速增长通道中，加上5 万吨以上优质基酒的特质，具备“复制”汾酒、古井过去辉煌的潜力。
    盈利预测与投资评级：我们预计2012-2014 年EPS 分别为1.15 元、1.81元和2.63 元，对应当前股价32 倍、20 倍和14 倍，结合公司成长性，相比其它三线白酒，估值安全，维持“买入”评级。
    风险提示：快速扩张带来的渠道管控问题。