业绩简评
    沱牌舍得公布 12 年中报：收入8.68 亿，同比增60.30%。净利润1.86亿，同比增长211.94%。
    预收款项为 1.71 亿，较一季度小幅上涨，同比基本持平。
    经营分析
    上半年情况分析：
    主业白酒增长 64.54%，为7.58 亿，其中中高档酒增长66.7%为5.83亿。毛利率大幅提升8.87 个百分点，至75.54%。
    公司上半年继续推进扁平化招商布局，传统市场如四川遂宁、东北、山东和河南保持较快增长的同时，公司在较弱势的华东和华中市场也实现了较快的突破（多个省份取得过亿突破），并打造出一些市县的亮点市场。
    与市场不同的观点：1）市场普遍关注公司库存情况，我们认为公司在库存管理上非常科学：公司每个月都会监控一批库存情况，同时不鼓励过度的压货和经销商的囤货行为。2）公司高端品牌舍得酒的发展来自口碑宣传和消费领袖拉动，有较强的消费粘性。3）公司明确现金激励方案有利于调动高管团队积极性，全部高管考核工资总额与公司年度目标净销售额挂钩，现金激励方案突破传统国企激励方式。
    下半年，深化布局市场开发，更精准品牌定位：
    “大招商，招大商”的商业模式依然经得起考验。商业模式主要内涵为“核心意见领袖+团购渠道+小众传播+低成本高回报”，这种商业模式要实现全国化的门槛是非常高的，必须具备“不错的品牌力+差异化的品牌内涵”。本质上是靠品牌拉力吸引核心意见领袖，通过低成本的口碑宣传和低成本的团购通路，实现汇量式的增长。在30 亿销售之前，我们认为此商业模式仍然有发展潜力。
    下半年我们更为关注的是，公司在传统市场的深化发展以及品牌定位和传播上进一步的差异化（舍得的文化+生态酿酒的绿色定位）。
    投资逻辑：全年业绩有望超预期
    维持公司 2012-2014 年营收为18.82 、28.23 亿和38.11 亿，同比增长48.3%、50%和35%。净利润为3.88、6.95 亿和9.77 亿；EPS 达1.149、2.059 和2.897 元，分别增长100.72%、77.28%和40.65%。
    鉴于公司全年业绩超预期的可能性较大，我们给予 6-12 个月44.5 元的目标价格，对应13 年22 倍估值和150 亿市值。