投资要点： 
    事件：8/15 沱牌舍得公布 12 年中报，实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 60.3%；归属母公司净利润 1.86 亿元，对应 EPS 0.55 元，同比增长 211.9%，位于预增公告（180-230%）中偏上位置。同时公告了 4 月 1 日就已开始执行的《高级管理人员薪酬管理制度》。
    投资评级与估值：中报业绩符合预期，高档酒热销，低档酒调结构，毛利率显著提升。小幅上调盈利预测，预计 12-14 年 EPS 分别为 1.262 元、1.837 元、2.457元，同比增长 118%、45.6%、33.7%。目前股价对应 12PE 28.1 倍、13PE 19.3 倍。考虑公司过去多年积累的“舍得”品牌基础、省外招商的顺利进行、自身营销方面的改善以及《高级管理人员薪酬管理制度》的实施，给予“增持”评级。
    关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入分别增长 72%、40%、32%；中档白酒收入分别增长 26%、25%、25%；低档白酒收入分别增长 38%、33%、30%。 
    有别于大众的认识：1）酒类收入同比增长 64.5%、毛利率显著提升 10.5%是导致上半年业绩快速增长的主因。公司酒类产品主要有天子呼、吞之乎、舍得系列、陶醉系列、沱牌天曲系列、沱牌特曲系列、沱牌大曲系列等品种。酒类已成为公司收入和利润的主要来源，上半年酒类收入占比为 87.4%、毛利占比为 94.2%。具体分产品看，公司中高档酒的收入为 5.84 亿元，同比增长 66.8%，毛利率提升8.9 个百分点，这主要由高档酒“舍得”热销所带动。考虑去年 12 月 1 日“舍得”约提价 12%，预计其上半年销量增长超过 50%，在收入中占比达到 50-60%（11年末高档酒的收入占比为 47.1%）。对于低档酒，公司主要对产品结构进行了调整，削减不赚钱、量小的产品，在此推动下，上半年低档酒的收入增长 57.5%、毛利率提升 14 个百分点。2）与一季度相比，二季度收入增速有所放缓，但仍保持较高速度，同时预收账款环比小幅上升，全年突破 18 亿经营目标是大概率事件。二季度公司收入为 3.88 亿元、净利润为 7426 万元，分别增长 42.3%（一季度收入增长 78.6%）、220.7%。截止二季度末，公司预收账款为 1.71 亿元，较一季度末增长 4228 万元、较 2011 年末增长 488 万元。3）应收款项以及采购支付货款减少，经营性现金流继续向好。截止二季度末，公司应收款项为 2.27 亿元（主要为票据），较一季度末减少 5352 万元；经营活动产品产生的流量净额为 2.94亿元，去年同期为- 3.19 亿元。4）公司目前营销意识较前几年明显增强，上半年公司继续实行营销改革。首先，公司销售区域从 2011 年的 24 个细分为 39 个；其次，销售队伍扩充，2011 年 563 人，今年上半年接近 1000 人（部分为经销商编制人员）；再者，考核细化，激励向一线销售人员倾斜，改变了以前“吃大锅饭”的局面。