报告关键点：
    公司煤炭生产业务“以量补价”，有效支撑2012年业绩
    公司除煤炭生产/物流以外的业务具备一体化优势，2012-2013年有望平稳增长合理股价12.76元，考虑到资产注入预期，维持“买入-B”评级
    报告摘要：
    煤炭价格短期企稳，煤炭业务“以量补价”。自2012年年初以来，煤炭价格整体下跌了23.5%。8月份第1周秦皇岛煤炭均价上涨了约2.0%，短期煤炭价格出现企稳迹象。公司煤炭生产业务近年发展较快，2011年占公司净利润比重达到28.45%。由于王坡煤矿的产量具有一定的弹性，公司在煤价下跌的情况下通过扩大产量，能够保持煤炭生产业务的均衡增长，预计全年王坡煤矿产量增长33%，达到257万吨。
    煤机行业近两年仍将获得一定增长。在煤炭到煤机的产业链传导上，具有一定的时滞。预计2012-2013年我国煤炭行业新增产能将达到2.6亿吨、3.4亿吨，仍处于较高水平，这将带动煤机需求的持续增长。通过模拟，我们预测2012-2013年煤机需求量分别为1092.59亿元、1377.17亿元，煤机行业还将获得一定增长。
    公司煤机、洗选、服务业务具备产业一体化优势。煤机方面，公司具备雄厚的科研实力，可以不断开发新产品，同时能够提供一体化和定制化服务，这是公司区别于其他煤机厂的最大优势。洗选业务方面，随着新建产能的投放，有望实现20%左右的增长。示范工程方面，公司具备丰富的工程经验和成套化的煤机设备，将向精细化、高端化方向发展。
    合理股价为12.76元，维持“买入-B”评级。我们认为近两年公司业绩仍有望实现20%左右的平稳增长。我们将公司业务分为煤炭生产和非煤业务两大类，分别进行估值。预计2012年煤炭生产业务将贡献EPS0.197元，其他业务贡献EPS为0.706元。按照煤炭行业和煤机行业对应的2012年平均市盈率计算，可知公司的合理股价为12.76元，考虑到存在资产注入预期，维持“买入-B”评级。
    风险提示：煤炭价格继续大幅下跌；煤机行业竞争加剧；公司坏账大幅增长。