投资要点 
    业绩略低于我们预期 
    上半年公司实现营业收入 12.85 亿元，同比下降 12.2%；归属于上市公司股东的净利润 1.51 亿元，同比下降 56.2%；基本每股收益 0.27 元，加权平均净资产收益率 5.1%，每股净资产 5.24 元。业绩下滑的主要原因是主营产品甲乙酮售价和毛利率低于去年同期： （1）2011 年 3.11 日本地震之后甲乙酮价格大幅上涨，毛利率较高； （2）2012年上半年受宏观经济增速下滑、下游需求低迷影响， 甲乙酮价格下跌， 甲乙酮类产品毛利率为20.0%， 同比下降20.7个百分点。
    下半年预计在成本推动下甲乙酮价格将回升 
    预计下半年甲乙酮下游需求仍较平淡，但随着国际油价企稳回升，在碳四成本推动下预计甲乙酮价格将回升。公司甲乙酮生产满负荷，预计全年销量约18万吨，毛利率将与上半年基本持平。
    丁二烯生产已经达到装置设计水平 
    公司年产10万吨丁二烯项目于6月初开车试生产， 目前已经达到装置设计水平，单月产量在7000～8000吨。6月公司实现丁二烯营业收入2983万元，毛利率7.2%，由此测算 6 月公司丁二烯成本约为 1.23 万元/吨。由于供给增速有限，我们预计下半年丁二烯均价将维持在高位，公司丁二烯毛利率约20.9%。
    预计 5 万吨/年稀土顺丁橡胶项目在 2013 年初建成 
    稀土顺丁橡胶主要应用于高端轮胎， 售价比普通顺丁橡胶高3000～4000元/吨。由于国内市场容量较小，公司稀土顺丁橡胶主要定位于国际市场。稀土顺丁橡胶原料为丁二烯，由公司自给，我们预计公司该项目毛利率将达30%以上。
    看好公司未来优异成长性，维持“推荐” 
    我们维持公司2012年业绩预测， 预计2012～2014 年EPS分别至0.63、 1.04、1.23 元，对应 8 月 14 日收盘价的动态 PE 分别为 26.0、15.6、13.3 倍。公司丁二烯项目一次投料开车成功并逐步达产，证明公司具有优异的新项目开拓和运营能力，我们看好公司未来优异成长性，维持“推荐”评级。