平安观点
    半年度业绩略低于我们预期。公司半年度业绩同比下降的主要原因是主营产品甲乙酮售价和毛利率低于去年同期：（1）2011 年3.11 日本地震之后甲乙酮价格大幅上涨，毛利率较高；（2）2012 年上半年受宏观经济增速下滑、下游需求低迷影响，甲乙酮价格下跌，毛利率下降。
    预计下半年甲乙酮价格将回升，全年公司甲乙酮毛利率约18.4%。随着国际油价企稳回升，预计在成本推动下甲乙酮价格将回升。公司甲乙酮满产满销，预计全年销量约18 万吨，毛利率约18.4%。
    预计下半年丁二烯开工率约85%，毛利率约20.9%。6 月以来公司丁二烯装置负荷逐步提升，预计下半年丁二烯开工率约85%，全年产量约3.8 万吨。由于国际丁二烯价格上涨和国内装置检修，6 月以来国内丁二烯价格上涨，上海石化出厂价由15000 万/吨上涨至目前的19000 万/吨，实际市场价则在20000 万/吨左右。我们预计，由于需求尚未转好，预计下半年国内丁二烯价格将有所回落，公司丁二烯毛利率约20.9%。
    预计 5 万吨/年稀土顺丁橡胶项目在2013 年初建成。稀土顺丁橡胶主要应用于高端轮胎，售价比普通顺丁橡胶高3000～4000 元/吨。由于国内市场容量较小，公司稀土顺丁橡胶主要定位于国际市场。稀土顺丁橡胶原料为丁二烯，由公司自给，我们预计公司该项目毛利率将达30%以上。
    看好公司未来优异成长性，维持“推荐”。由于甲乙酮价格低于我们预期，我们下调2012、2013、2014 年EPS 预测分别至0.63、1.06、1.24 元，对应24 日收盘价的动态PE 分别为27.9、16.6、14.2 倍。公司丁二烯项目一次投料开车成功并逐步达产，证明公司具有优异的新项目开拓和运营能力，我们看好公司未来优异成长性。鉴于丁二烯新项目的确定性大幅增加，以及公司开拓新项目的潜力，我们仍维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求低迷持续时间超预期，稀土顺丁橡胶项目建设和投产时间低于预期，碳四采购集中导致原料供给波动风险。