事    项 
    近日，我们调研了齐翔腾达，与公司管理层交流了公司经营情况、新项目丁二烯项目投产情况以及公司的未来规划。 
主要观点 
    1.  公司以C4组分深加工为主营业务，甲乙酮是公司传统优势产品。 公司是以石化产业的下游 C4 为原材料的深加工化工企业，产品包括甲乙酮、异丁烯、MTBE、叔丁醇、混合丁烷、丁二烯、丁苯乳胶。目前公司甲乙酮产量全球第一，其中淄博8万吨，青岛10万吨，预计 2012 年全年甲乙酮产量18万吨，甲乙酮出口量将达到 7万吨，甲乙酮出口占比显著提升。 
    2.  氧化法丁二烯项目是公司 2012年的亮点。 公司10万吨的丁二烯项目是国内唯一一套氧化法丁二烯项目。2012 年 6月初投产试车，目前试运行达到设计值，预计 2012年 7月底可实现满负荷生产。丁二烯的价格波动较大，2011 年价格在 140000-26000 元/吨。目前丁二烯价格在20000元/吨。丁二烯主要来自炼化企业 C4抽提，未来几年中石化和中石油炼化项目的新增投资放缓，丁二烯新增产能有限，再加上炼油企业原料轻质化，丁二烯的供给端减少。丁二烯的下游主要是橡胶产业。预计 2012年公司丁二烯产量在4.5-5 万吨。 
    3.  稀土顺丁橡胶项目是公司 2013年的增长点。 公司新上项目 5 万吨稀土顺丁橡胶预计2013 年初建成投产，此项目是我国第一套稀土顺丁橡胶项目。此项目预计消耗 6万吨丁二烯。顺丁橡胶项目的顺利投产既有利于公司产品链的丰富，有能平滑丁二烯价格波动对公司业绩的影响。
    4.  盈利预测、增长稳定。 我们预计公司  2012 至  2014年摊薄后EPS   分别为  1.11元、1.78元、2.06元，公司对应 2012 年和 2013 年  PE  为 15倍和9倍，维持“推荐”评级 。