南京新百(600682.SS/人民币 8.80, 买入)2012上半年营业收入 14.21亿元，同比上升 61.2%；净利润 1.34亿元，同比上升 193.74%。主要原因是：公司新增非统一控制下企业合并产生的子公司芜湖南京新百大厦有限公司，自 2012年 1月 1日起纳入公司合并报表范围。因新增子公司因素，新增营业收入 3.97亿元；新增净利润 8,072 万元，其中主要是公司取得子公司芜湖南京新百大厦有限公司时的投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的非经常性收益 8,680 万元，该公司可辨认净资产公允价值增值主要是百货营业大楼和酒店房产的增值。
    如果我们按照同口径，剔除芜湖新百的影响，上半年营业收入同比增长16.2%，其中新百母店实现销售收入 9.37亿元，同比增长 14.6%。而于净利润而言，同口径实现净利润 5,318万元，同比增长 16.7%。总体来看，虽然在母店裙楼 1层改造，1、2层外幕墙、立面亮化及改造，7、8层装饰改造招标等工程的不利影响下，公司仍然能够实现销售收入和净利润的稳步增长，我们认为最主要的原因是南京新百主楼出租率的快速攀升带来租金收入的上升和亏损减少，同时职工辞退福利减少带来的人员费用的节约。
    我们通过母公司报表的业务分项可以看到，新百母店零售业务收入增长 12%至 8.95亿元，零售百货毛利率下降 2个百分点至 19%。而同时以租金收入为主体的其他业务收入增长较快，达到 4,310 万元，其毛利率也回升到 85%左右，与去年下半年类似，但是远高于去年上半年的 56.3%。
    综合毛利率由于租金毛利率大幅上升抵消了百货业务毛利率的下降，与去年同期基本持平。而期间费用率则有所下降，主要得益于母店较好的费用控制，但是由于公司发行了短融以及盐城等地产项目开工导致有息负债增加，我们看到其财务费用大幅攀升 760万元。所以其模拟利润总额增速较销售收入增速慢，息税前利润率也微幅下降。这和我们在 3月下旬的深度报告的预测基本一致。