芜湖新百并表，净利润飙升源自投资收益。2012年 1-6 月，公司实现营业总收入14.21亿元，同比上升61.2%；净利润1.34亿元，同比上升 193.74%。高增速主要源于芜湖新百的并表。新增子公司带来新增营业收入 3.97 亿元；新增净利润 8072 万元。我们剔除并表影响，按照可比口径计算得到，公司上半年收入同比增速为16.23%，净利润增速约16.56%，高于行业平均水平。
    商品流通业为主干，兼顾医药、房地产、租赁。报告期内，公司在商品流通方面实现营业收入 12.88 亿元，占主营业务收入的93.9%，除去芜湖新百贡献的 3.97 亿元，南京新百中心店营业收入稳步增长 11.4%。2012 年 3 月，公司对新百中心店一楼开始进行大规模装修和调整，上半年共引进品牌 56 个，淘汰品牌 62 个，随着改造项目的完工以及8月的60周年店庆，我们预计单店全年可实现营收增长15%。
    第二季度销售毛利率上升的同时，期间费用率也出现了抬头。从单季度的角度看，公司第二季度销售毛利率为22.64%，较第一季度上升1.06个百分点，我们认为南京中心店的品牌调整效果正在逐步显现。公司上半年期间费用率为15.63%，经过对费用的拆分，公司管理费用出现明显的上涨，原因在于职工薪酬的增加以及在建工程转固带来的折旧费用。
    盈利预测与估值。预计 2012 年-2014 年，公司可分别实现总收入29.87亿、 37.41亿和38.5亿，实现净利润1.8亿、 2.2亿和2.3亿，每股收益0.51元、0.61元和0.63元。对于公司的主要投资价值，我们仍维持之前的看法，即物业及土地使用权具有很高的重估价值。对公司维持“买入”评级，以NAV估算得到目标价14.7元。