报告摘要：  
    股东更迭后公司发展的瓶颈消除：由于公司与原大股东金鹰商贸之间存在同业竞争关系，过去7 年间，公司零售业务的发展受到制约。2011 年，三胞集团代替金鹰集团成为公司控股股东，持股比例达21.98%。三胞集团入主后，明确了公司以百货业为主业，自主对外发展的经营战略，未来公司将以南京为中心，向苏北和皖江地区辐射，并将视机会在苏北和皖江通过并购进行扩张。  
    调整收尾，百货业务有望进入高速增长期：主力门店新街口店过去受制于金鹰商贸，增速缓慢。2011 年同店增速约10%，2012 年一季收入同比增长，但净利润同比持平，主要原因是费用上升，而且2011 年一季度有装修前的打折促销，同比基数较高。2011 年，公司对新街口百货门店2 至4 层裙楼进行装修改造，调整效果显著。本年度公司计划对门店1 层进行装修调整，并将8 层改造为大餐饮，以后每年进行微调。费用方面，公司过去三年累计计提辞退福利约1.5 亿元，人员冗余问题逐渐解决。预计从2012 年开始，公司费用率将稳中有降。通过近三年的改造和调整，我们认为新街口门店从2012 年开始将进入业绩的快速增长期，预计营业收入同比增长35%。东方商城店2011 年营业收入6 亿余元，净利润6000 余万，弥补完亏损后为公司贡献分红收益2500 万元。东方商城店交由金鹰托管后运营良好，预期可以保持20%的同比增速，预计2012 年可为公司贡献3000 万以上的分红收益。  
    主楼租赁业务扭亏为盈，医药业务增速稳定：公司拥有的总面积共七万平米的高质量物业南京中心，目前已完成租赁的共计3 万余平方米，2011 年主楼业务亏损，公司预计该项业务本年度开始盈利。公司旗下的新百药业经营状况良好，2011 年净利润同比增速达30%， 预计2012 年仍可保持同比高增速。  
    增持评级：芜湖新百并表后，预计公司2012 年到2014 年EPS 分别为0.55 元、0. 51 元和0.66 元。对应PE 分别为17 倍，18 倍和14 倍， 考虑到公司零售业务摆脱历史包袱后较为明确的增长预期，给予增持评级。