公司 2011 年营业收入18.38 亿元，同比增长19.36%；息税前利润1.25亿元，同比增加3.0%；净利润8,327 万元，同比增加15%。扣非后净利润为9,562 万元，同比增长28%。分别折合每股收益0.23 和0.27 元。略高于我们的预期。
    支撑评级的要点
    由于内退职工辞退福利增加额大幅放缓，公司营运费用预计自2012 年起急剧下降，导致公司业绩大幅提升。
    公司是典型的资产富裕型公司，下属成本低廉的土地储备和良好的商业物业使得目前股价下有足够的安全边际。地产开发有序进行，回笼资金减轻财务压力。
    股权转让解决了公司目前存在的与金鹰商贸的同业竞争和自身发展战略不清晰等问题，这将对公司长远发展有利。我们预计今年将在南京周边郊县开始有效展店。
    评级面临的主要风险
    地产结算进度以及开发进度影响我们的预测结果。
    估值
    我们对公司未来3 年表示乐观，虽然零售总体环境仍然较为谨慎，但是南京新百业绩具有较强的确定性且改善明显，同时其富裕的资产特性为公司价值赋予了安全的气囊。基于分部计算以及考虑内部抵消影响，我们根据公司2011 年年报对2012-2014 年盈利预测做了适当调整，全部业务加总的盈利预测为0.44、0.57 和0.67 元/股，其中零售主业分别贡献0.39、0.50 和0.60 元/股。我们仍然按照深度报告中的分部估值方法（分部估值加总13.67 元/股的90%），维持买入评级以及12.30 元的目标价格。