投资要点：
    2012 年上半年公司实现营业总收入67.66 亿元，同比增长9.31%；营业利润6.19 亿元，同比增长1.95%；利润总额6.48 亿元，同比增加2.21%；归属于上市公司股东净利润4.51 亿元，同比增长2.7%；每股收益为0.1806 元，业绩增速低于我们之前的预期。
    行业增速放缓，公司增速低于行业
    受经济下行影响，今年上半年整个啤酒行业产量增速仅为3.58%，显著低于去年同期11.4%的同比增速。受行业景气度下滑以及行业竞争加剧，上半年公司实现销量279 万千升（含托管企业），同比增长2.57%，显著低于去年全年10.75%的增速，亦低于上半年行业销量3.58%的增速。
    吨酒售价继续提高，但毛利率仍然下滑
    上半年公司啤酒收入为63.64 亿元，同比增长10.94%，据此计算公司啤酒吨售价提高8.16%，幅度高于去年全年水，仍然保持了收入增速高于销量增速的良好态势。但是公司毛利率出现下滑，从去年同期的41.9%下滑至今年的41.37%，价格提升的同时毛利率出现下滑，我们认为一是大麦成本比去年同期有所上涨（去年使用2010 年下半年收购大麦，而今年使用的是2011 年下半年收购大麦），另外一线人工上涨导致成本的上涨。
    二季度单季收入增速环比提升，盈利能力反而下降
    二季度单季公司收入增速为15.10%，显著高于一季度1.21%的增速，但是营业利润和净利润同比增速分别仅为1.64%和3.21%，显著低于一季度4.29%和9.58%的增速。主要是由于毛利率同比去年二季度单季下滑了1.55个百分点。同时，由于管理费用率和财务费用率同比上升的缘故，整个期间费用率同比上涨了0.59 个百分点。
    公司增速低于之前预期，维持推荐评级
    公司增速低于预期，尤其是进入夏季后半段雨水天气增多更加抑制啤酒需求，对三季度业绩也不能过分乐观；成本方面只能说是基本稳定，等到三季度末、四季度初由于同比基数的抬升，毛利率可能会有所回升。预计2012 年和2013年每股收益分别为0.36 元和0.42 元，目前股价对应市盈率分别为19 倍和16 倍，维持公司推荐投资评级，下调目标价至7.56-8.4 元。