中报点评：业绩略低预期 期待市场整合效果
    2012年上半年每股盈利0.18元，同比增长2.7%
    公司上半年实现净利润4.5亿元，同比增长2.7%，略低于我们预期，其中1）二季度收入同比增速15%，销量和平均吨价分别同比提高4%和10%；2）啤酒毛利率同比下降0.76个百分点至42.5%；3）费用率同比下降0.5个百分点至20%，我们认为主要由饮料业务投入减少所致。每股经营现金流0.48元。
    优势市场表现有分化，预计下半年会继续加大费用投入
    公司上半年销量279万千升，受经济增速下滑以及天气影响，同比仅增长3%，且市场表现有分化，其中：1）北京和广西两大龙头市场地位稳固，尤其广西市场销量同比增速达14%；2）新兴市场增长势头不错，如四川和新疆市场分别同比增长10%和28%；3）然而，我们认为其他优势市场增速在放缓，如福建、广东等地区仍处于加速整合阶段，竞争压力较大。我们预计公司下半年会继续加大费用投入以争夺份额，整合效果可期。
    下调2012/13/14年盈利预测
    虽然公司的吨价不断提升，但我们认为市场整合加速带来的高费用投入短期难以降低，故下调12/13/14年盈利预测从0.40/0.48/0.56元至0.38/0.45/0.53元。
    估值：维持“买入”评级，12个月目标价下调至9.0元
    我们调整12个月目标价至9.0元并维持“买入”评级，目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.9%）。股价催化剂是三季度销量增长超预期以及收购有进一步进展