报告摘要： 
    略超行业增速，业绩符合预期：2012 年1-6月，公司共生产销售啤酒279 万千升（含托管企业），略超行业增速。实现营业收入67.66亿元，同比增长9.31%；公司实现净利润4.51亿元，同比增长2.7%，每股收益0.18元，同比增长6.12%，基本符合预期。我们注意到：上半年公司销售和管理费用率同比分别下降了1.52%和1.13%，但毛利率也下降了约1个百分点。
    啤酒行业增长乏力，公司增速有限：在低迷的国内外经济环境下，我国啤酒行业2012年上半年整体增长乏力，仅为1.61%。公司的销量增速也非常有限，同比仅增长2.57%。由于今年行业的消费旺季7、8月份南北方雨水普遍偏多，经济亦未见明显好转，走势向下的啤酒大麦价格因美国大旱而转头向上，加之我们判断今年下半年行业的消费环境也不乐观，公司走出独立行情的几率较小。
    广西市场表现靓丽，北京结构升级：根据地-北京市场上半年由于受低温天气影响，实现销售64万千升，但增长仅3.2%,由于受益于结构升级，中高档啤酒销量增长13%，使收入增速达到8.81%。公司另一传统优势市场-广西销售55万千升，增速达到14%，贡献净利润2.52亿元。公司的新兴市场-四川、新疆分别销售8.6和8万千升，增长了10.23%和28.04%。重点新兴市场-广东的销量增长有限，但由于产品结构较高，贡献净利润0.77亿元。然而，由于龙头公司竞争更加激烈，公司的一些优势地区正在遭遇竞争对手的严峻挑战，公司的资金压力也较大。 
    盈利预测和投资评级：根据公司“十二五”发展规划，到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升，年复合增长率超过10%，公司在继续推进“1+3”品牌战略的基础上结合“积极而稳妥的低成本扩张战略”。我们预计公司2012-2014年的销售额分别为137、154和174亿元，维持每股收益至0.38、0.42和0.48元，对应PE分别为18、16、14倍。给予公司2012年20倍PE ,3个月的目标价为7.60元，维持增持-A的投资评级。