燕京啤酒近两年业绩增速放慢，出血点从去年的九龙斋转变为今年的惠泉啤酒，东部的惠泉已错过其最佳的发展时机，燕京发展亮点集中到以广西漓泉为主的西部地区。虽然东边不亮西边亮，但发展形势仍然严峻，“审慎推荐-B”投资评级。
     半年收入利润分别增长 9.3%和2.7%，业绩差强人意。公司上半年实现销售收入67.8 亿元，净利润4.51 亿元，分别同比增长9.3%、2.7%，实现EPS0.18 元；其中第二季度收入41.5 亿元，净利润4.13 亿元，同比分别增加15%、2.7%，实现EPS 0.16 元，每股经营现金流净额0.48 元，同比持平。
     以广西漓泉为主的西部市场仍是业绩增长亮点。收入占比22%的广西市场上半年销量和收入55 万吨，16.06 亿元，同比分别增长5.8%，14.0%，实现净利润2.52 亿元，已占整体净利润56%，是业绩增长的主要引擎。公司虽在湖南、山东、两广等地区区域整合也取得一定进展，但增长亮点显然仍在广西、新疆、四川、云南等西部市场。
     东部惠泉啤酒拖累业绩，高管调整恐难以弥补错过最佳发展期。公司50%控股公司惠泉啤酒上半年销量、收入、净利润分别为16.5 万吨，3.89 亿元和-2569万元，同比分别下降9.7%，14.9%，190.1%，毛利率从同期37.0%下降至24.5%，严重拖累燕京业绩。惠泉同时公告常务副总的调整，将漓泉副总魏小平调任为惠泉常务副总，这已是漓泉第二批人马到任惠泉。不过我们认为，惠泉前几年较为顺利，不仅是需求尚好的原因，更与雪津当时被作为英博的全国性品牌进行试验有关，雪津走出福建、江西在湖南、浙江、安徽进行的品牌替换遭遇失败，此后雪津全面回收战线巩固福建和江西市场，百威英博自2011 年起更给予雪津全面独立的发展权。目前雪津既在福建拥有最全面牢固的销售渠道，在把握本土消费情感（如福建籍羽毛球队员林丹代言）和借势百威英博(NBA 中国合作伙伴)等方面优势也无可撼动。我们认为惠泉已错过最佳发展期，要实现翻盘相当艰辛。
     金威收购案迟迟难落幕，或导致新一轮竞价，收购短期恐是负收益。燕京在金威啤酒出售案中赢得收购权，但收购迟迟没有落幕，我们认为问题仍在于价格。金威打包出售的资产报价50 亿元，我们认为估价过高。实际上金威多年以来EBIT为负，在扭转亏损方面也已尝试过收缩战线、推陈出新等方式，仍无力回天，7月份金威更是预告上半年录得重大亏损。在此趋势下，我们认为金威出售案甚或可能需要降低报价。燕京账上现金仅24.7 亿元，较百威、雪花、青啤都有较大差距，若需要再次赢得收购，或许与北控集团合资新成立的财务公司会成为资金来源，否则亟需新一轮资本市场融资。