上半年业绩符合预期 全年计划完成过半 
    2012 年1~6 月公司实现主营收入 133 亿，同比增长 35%；实现净利润 70 亿，同比增长 43%，EPS6.74 元，符合我们的预期。其中二季度收入和利润分别增长 29%和33%。公司全年 276 亿以上的收入计划，已完成近一半。
    预收款减少 30亿 上半年实际销量增长不大 
    上半年公司销售商品收到现金仅 125 亿，同比增长 9%，母公司销售收入仅增4%，消费税和前五大客户销售额反而略有下降，预收账款比年初减少 30 亿，从各方面都反映公司上半年实际销售额增长不大。考虑到系列酒销售额增长较快，茅台酒销量增长应该在 5%以内，而且主要来自于直营专卖店。
    直营专卖店下半年有望发力 一批价节前将有反弹 
    二季度公司现金回款同比增长 35%，直营专卖店的效应有一定反映。由于 5 月底各省级销售公司和直营专卖店才全面成立，因此在一定程度上影响了上半年的销量。我们估计直营专卖店 12 年销量在 800-1000 吨，带动下半年整体销量有一定增长。目前渠道茅台库存普遍在一个月左右，终端备货促使一批价近期反弹，深圳已在 1400-1500 元/瓶。按照公司安排，8、9 月份计划发货量接近全年的 1/3，加上直营专卖店全面放量，节后一批价或有压力。
    12年计划能顺利完成  13年或进入稳定增长渠道 
    由于目前公司收入和净利润完成都超过全年的一半，茅台历年下半年实际现金回款都超过上半年，公司完成 12 年计划应无压力。但随着贵州省委的调整和今年以来宏观经济的明显下滑，茅台 13 年进入稳定增长期的概率较大。我们认为12 年下半年茅台不会提价，13 年有提价动力，但也要关注十八大情况。